Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Μυτιληναίος: Ένα ακόμη πιο εντυπωσιακό τρίμηνο …. Νέα σημαντική αύξηση της Fair Value

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 25,98 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 142.891.161
Κεφαλαιοποίηση: 3.712.312.363 ευρώ

Απόδοση ytd: +27,98%

Απόδοση 52 εβδοδων: +58,80%

Απόδοση 3 ετών: +265%

Απόδοση 5 ετών: +186%

Συνολικές υποχρεώσεις (τέλος 2022): 4.681.265.000 ευρώ (1,776δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις) 

Ίδια κεφάλαια: 2.221.062.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 2,11χ

Ταμείο: 1δις ευρώ

Kέρδη 2022: 466εκ ευρώ (εκτιμώμενη κερδοφορία μέσα στην επόμενη 3ετία, θέτουμε ως στόχο τη διατήρηση της κερδοφορίας του 2022 στο συντηρητικό σενάριο)

P/E Ratio (2022): 7,65χ

P/BV (e): 1,6χ

Μερισματική απόδοση (1,2 ευρώ το μέρισμα για το 2022): Στο 4,5% με 5,5% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των επόμενη 5ετία.

Διάγραμμα

Fair Value: 38 ευρώ

Όπως συνηθίζουμε να ξεκινάμε τις αναλύσεις μας για τη μετοχή της Μυτιληναίος, θα αναφέρουμε χαρακτηριστικά πως μια από τις πρώτες μας επιλογές εδώ και χρόνια ήτανε και παραμένει η μετοχή της Μυτιληναίος, έχοντας μας δικαιώσει απόλυτα, με χαρακτηριστική την άνοδο της μετοχής κατά 265% την τελευταία 3ετία (άνοδος περίπου 750% από το 2016!!), με τη μετοχή να βρίσκεται προσφάτως σε διαδοχικά ιστορικά υψηλά επίπεδα, δικαιολογώντας ωστόσο, με βάση το Fair Value, σημαντικά υψηλότερα επίπεδα. Μάλιστα όπως αναφέρουμε παρακάτω, μετά και τις εντυπωσιακές επιδόσεις του Α΄ τριμήνου προχωράμε σε νέα σημαντική αύξηση της δίκαιης αποτίμησης της εισηγμένης.

Να αναφέρουμε πως οι εξαγορές του ομίλου αντιπροσωπεύουν πάνω από το 3% των συνολικών ελληνικών εξαγωγών, με το 70% του τζίρου του ομίλου να έρχεται  από το εξωτερικό.

Στις επιδόσεις του Α΄ τριμήνου του 2023, όπως ήδη σχολιάσαμε, αυτές ήτανε κάτι παραπάνω από εντυπωσιακές, με τον κύκλο εργασιών να αυξάνεται σε €1.358 εκατ. έναντι €1.042 εκατ. στο Α’ τρίμηνο του 2022, μια αύξηση 30%, η οποία μάλιστα επιτυγχάνεται παρά την σημαντική αποκλιμάκωση των τιμών ενέργειας και μετάλλων. Τα EBITDA κατέγραψαν μεγάλη αύξηση κατά 72% στα €225 εκατ. έναντι €130 εκατ. την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους. Με βάση και την παρουσίαση των αποτελεσμάτων της εισηγμένης, η MYTILINEOS πέτυχε την ιστορικά καλύτερη επίδοσή της σε A’ τρίμηνο έτους με οδηγό τον Κλάδο της Ενέργειας. Πιο συγκεκριμένα, πέραν της σημαντικής συνεισφοράς της M 3 Renewables (ΑΠΕ Ελλάδας και εξωτερικού), η οποία είδε την κερδοφορία της να αυξάνεται κατά 50% σε σύγκριση με το Α’τρίμηνο του 2022, o Κλάδος της Ενέργειας ευνοήθηκε επίσης από την ενδυνάμωση της παρουσίας της MYTILINEOS στην προμήθεια φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας τόσο στην ευρύτερη περιοχή των Βαλκανίων και της ΝΑ Ευρώπης όσο και εντός Ελλάδος. Παράλληλα στην εγχώρια αγορά η παρουσία της MYTILINEOS ενισχύεται σταθερά, καθώς μαζί με την ολοκλήρωση της διαδικασίας εξαγοράς της WATT+VOLT, το ενιαίο μερίδιο αγοράς πλέον ξεπερνά το 10% διαθέτοντας περισσοτέρους από 500.000 πελάτες. Ο Κλάδος της Μεταλλουργίας, πέτυχε ακόμα ένα πολύ ισχυρό τρίμηνο, κυρίως λόγω της έγκαιρης ανάληψης δράσεων, από πλευράς της διοίκησης της Εταιρείας, αναφορικά τόσο με την κατοχύρωση ευνοϊκών τιμών LME, ισοτιμίας €/$ όσο και για τον έλεγχο του κόστους. Όπως ανέφερε και η εισηγμένη, τα παραπάνω, σε συνδυασμό με τα σημαντικά συγκριτικά πλεονεκτήματα που προσφέρει η συνύπαρξη των τομέων Ενέργειας και Μετάλλων, αντικατοπτρίζονται στην περαιτέρω βελτίωση του περιθωρίου κέρδους και διατηρούν τη MYTILINEOS μεταξύ των ανταγωνιστικότερων παραγωγών αλουμινίου και αλουμίνας παγκοσμίως. Αναφορικά με την δραστηριότητα των κατασκευών, σύμφωνα με τις αποφάσεις της Έκτακτης Γενικής Συνέλευσης των μετόχων της 10ης Απριλίου 2023, βαίνει προς ολοκλήρωση η απόσχιση των κλάδων Υποδομών και Παραχωρήσεων και η εισφορά τους στις αντίστοιχες θυγατρικές εταιρείες, ΜΕΤΚΑ ΑΤΕ και Μ Παραχωρήσεων, οι οποίες αναμένεται σταδιακά να ενισχύσουν τις οικονομικές επιδόσεις της MYTILINEOS.

Όσον αφορά τον κλάδο ενέργειας είναι χαρακτηριστικό πως κατέγραψε κύκλο εργασιών €1.112 εκατ. που αντιστοιχεί σε 81% του συνολικού κύκλου εργασιών, σημειώνοντας αύξηση κατά 38% σε σχέση με το Α’ Τρίμηνο του 2022. Τα Κέρδη προ Φόρων, Τόκων και Αποσβέσεων (EBITDA), διαμορφώθηκαν στα €150 εκατ. αυξημένα κατά 95% έναντι €77 εκατ. το Α’ Τρίμηνο το 2022. Το EBITDA του κλάδου ενέργειας είναι το 67% του συνολικού EBITDA του Α΄ τριμήνου.

Συνολικά σε επίπεδο ομίλου, ιδιαίτερα σημαντική ήταν η αύξηση των καθαρών κερδών, μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας, που ανήλθαν σε €143 εκατ., αυξημένα κατά 113% σε σύγκριση με τα €67εκατ το προηγούμενο έτος. Σημειώνεται ότι για 3 ο συνεχόμενο τρίμηνο η MYTILINEOS καταγράφει κέρδη ανά μετοχή τα οποία ξεπερνούν το 1 ευρώ.

Χρηματοοικονομικά και για τα μεγέθη του ομίλου, η εταιρεία ήτανε και παραμένει απολύτως υγιής, με απόλυτα ελεγχόμενους δείκτες μόχλευσης, επαναλαμβάνουμε ειδικά για τα μεγέθη του ομίλου. Όλα αυτά πλαισιώνονται από ένα εξαιρετικό cash flow και ένα ταμείο 1δις ευρώ.  Ο καθαρός δανεισμός σε προσαρμοσμένη βάση διαμορφώθηκε στα €948 εκατ., μέγεθος από το οποίο έχει εξαιρεθεί ποσό ύψους €151εκ. το οποίο αφορά σε δανεισμό χωρίς αναγωγή (non-recourse debt). Επίσης παρά το εξαιρετικά υψηλό CAPEX της περιόδου, το προσαρμοσμένο Net Debt/EBITDA βρίσκεται στο 1,03x.

Ειδική αναφορά θα κάνουμε στις δύο νέες θυγατρικές τις οποίες ίδρυσε προσφάτως ο όμιλος. Και ο λόγος είναι πως πέραν των θετικών επιπτώσεων που έχουνε στην καλύτερη λειτουργία του ομίλου. Βλέπουμε να υπάρχουνε κρυμμένες υπεραξίες στο αρκετά πιθανό σενάριο ενός spin off και εισόδου μιας ή και των δύο θυγατρικών στο χρηματιστήριο, αν και αυτό θα μπορούσε, όχι όμως υποχρεωτικά, να ήτανε ένα εμπόδιο στα φιλόδοξα σχέδια της διοίκησης της εισηγμένης για είσοδο της σε έναν διεθνή δείκτη.

Ειδικότερα, η εταιρεία προχώρησε προσφάτως στην ίδρυση δύο θυγατρικών στις οποίες εισφέρονται οι υφιστάμενες δραστηριότητες του ομίλου. Την ΜΕΤΚΑ ΑΤΕ και την Μ. Παραχωρήσεις. Με βάση τις παρουσιάσεις της εισηγμένης. Στον όμιλο εκτιμούν ότι υπάρχουνε projects άνω των 20δις ευρώ στο άμεσο μέλλον, τα οποία δύναται να δημοπρατηθούν, είτε ως δημόσια έργα, χρηματοδοτούμενα μέσω του Δημοσίου προγράμματος επενδύσεων και του Ταμείου Ανάκαμψης, είτε μέσω σύμπραξης Δημόσιου – ιδιωτικού τομέα και μακροχρόνιων παραχωρήσεων.

Στις δύο εταιρείες θα εισφερθούν τα υφιστάμενα έργα που έχει ήδη αναλάβει ο όμιλος, με παράλληλη ενίσχυση με κεφάλαια ύψους 1δις ευρώ, εκ των οποίων 300εκ ευρώ σε κατατεθειμένο μετοχικό κεφάλαιο και 700εκ ευρώ σε εγγυητικές. Στις κατασκευές το ανεκτέλεστο ξεπερνά κατά πολύ το 1,5 δισ. ευρώ και μακροπρόθεσμος στόχος είναι η εισαγωγή της κατασκευαστικής εταιρείας στο ελληνικό χρηματιστήριο, όπως ουσιαστικά η ίδια η διοίκηση της εισηγμένης παραδέχεται.

Σημειώνεται πως στο συντηρητικό μας τώρα σενάριο, θέτοντας ως στόχο για την κερδοφορία του ομίλου τα κέρδη του 2022 (466εκ ευρώ), το P/E Ratio διαμορφώνεται στο 7,65χ. Ένα μονοψήφιος δείκτης αποτίμησης, ο οποίος πλαισιώνεται και από ένα αρκετά υψηλό μέρισμα, περίπου 5%, με  περισσότερες πιθανότητες θετικών παρά αρνητικών εκπλήξεων (σε όλες τις γραμμές αποτελεσμάτων) τα επόμενα χρόνια.

Συνοψίζοντας λοιπόν, ήμασταν και παραμένουμε θετικοί για τη μετοχή της Μυτιληναίος, προχωρώντας σε νέα γενναία αύξηση της δίκαιης αποτίμησης (Fair value) της εισηγμένης από τα 30,5 ευρώ στα 38 ευρώ, με περιθώρια ανόδου 46% σε σχέση με τις τρέχουσες αποτιμήσεις.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.