Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 24,72 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 110.782.980
Κεφαλαιοποίηση: 2.738.555.266 ευρώ

Απόδοση ytd: +13,29%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +23,60%

Απόδοση 3 ετών: +158%

Απόδοση 5 ετών: +17%

Συνολικές υποχρεώσεις: 4.94δις ευρώ (στα 2,5δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 2,64δις ευρώ ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,87χ

Κέρδη 2022: 967εκ ευρώ (μια χρονιά ρεκόρ λόγω ενεργειακής κρίσης, αλλά και μεγάλων έκτακτων κερδών λόγω αποτίμησης των αποθεμάτων).

P/E Ratio (22): 2,83χ

P/BV (e2023-2027): 10,1χ

P/BV: 1,04χ

Μερισματική απόδοση: Στο 5 με 5,5% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία (στο βασικό σενάριο, με πιθανότητες θετικών εκπλήξεων με τη μερισματική απόδοση να μπορεί να φτάσει σε αισθητά υψηλότερα επίπεδα, τουλάχιστον σε κάποιες από τις χρήσεις)..

Διάγραμμα

Fair Value: 32,5 ευρώ

Ξεκινώντας με τον ίδιο τρόπο με τον οποίο ξεκινάμε τις αναλύσεις μας για τα δύο διυλιστήρια της χώρας (Motor Oil, Ελληνικά Πετρέλαια), επισημαίνοντας πως είναι ένας κλάδος με μεγάλες ιδιαιτερότητες. Όπως χαρακτηριστικά έχουμε γράψει ντεμοντέ για την παγκόσμια επενδυτική κοινότητα εν μέσω όλης αυτής της συζήτησης γύρω από τα ορυκτά καύσιμα, την κλιματική αλλαγή και τις ΑΠΕ. Και πως η θεωρητική μετάβαση των εταιρειών στην νέα εποχή είναι γεμάτη προκλήσεις – δυσκολίες. Μια μετάβαση που μπορεί να αποδειχθεί και ακριβή, όπως είχαμε δει και σε πρόσφατες εξαγορές. Κάνοντας μια πρώτη εισαγωγή θα χαρακτηρίσουμε τα αποτελέσματα 9μηνου εξαιρετικά, με τα αποτελέσματα και των 3 τριμήνων του 2023 να είναι καλύτερα των αρχικών μας προβλέψεων για τη φετινή χρονιά, μετά από μια χρονιά ρεκόρ όπως ήτανε αυτή του 2022. Αποτελέσματα που μας κάνουνε να πούμε πως ακόμη και αν δεχθούμε τις ιδιαιτερότητες και τις δυσκολίες του κλάδου. Και ακόμη και αν χρησιμοποιήσουμε διάφορα discount προσεγγίζοντας την αποτίμηση της Motor Oil. Είναι ελκυστική στις τρέχουσες τιμές, δικαιολογώντας υψηλότερες αποτιμήσεις.

--------------------------

Ξεκινώντας με τη χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου. Η εικόνα στο τέλος 9μηνου ήτανε αρκετά καλή, αφού με ώθηση το εξαιρετικό cash flow (εισροές 966,5εκ ευρώ έναντι εισροών 381εκ ευρώ το περσινό 9μηνο), καταγράφεται βελτίωση όλων των δεικτών μόχλευσης. Οι συνολικές υποχρεώσεις στο τέλος 9μηνου ήτανε 4,94δις ευρώ (5,056δις ευρώ στο τέλος 2022), με τα ίδια κεφάλαια σημαντικά αυξημένα στα 2,64δις ευρώ Vs 2,042δις ευρώ το 2022. Στα περίπου 2,5δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις. Επαναλαμβάνουμε βελτιωμένοι δείκτες μόχλευσης και γενικά σε ικανοποιητικά επίπεδα και για τα μεγέθη της εταιρείας και δεδομένης της πρόσφατης εξαγοράς στον τομέα των ΑΠΕ. Όπως ανέφερε και η Motor Oil στην ανακοίνωση της, οι επενδύσεις διαμορφώθηκαν σε 246εκ ευρώ, ενώ το καθαρό χρέος μειώθηκε σημαντικά στο 1,2δις ευρώ από 1,7δις ευρώ το 2022.

--------------------------

Στα αποτελέσματα χρήσεως, ο κύκλος εργασιών διαμορφώθηκε στο περσινό 9μηνο σε 9,97δις ευρώ έναντι από 12,67δις ευρώ το αντίστοιχο περυσινό διάστημα. Όπως αναμένονταν, η τελική γραμμή των αποτελεσμάτων ήτανε μειωμένα στα 716,7εκ από 1δις ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα, μια μείωση πάντως αισθητά μικρότερη των αρχικών μας προβλέψεων, αλλά και του μ.ο. των προβλέψεων της αγοράς. Μάλιστα οι επιδόσεις του 3^ου τριμήνου, με βελτίωση των περιθωρίων κέρδους και καθαρή κερδοφορία 441 έναντι 321,2εκ ευρώ το περσινό 3ο τρίμηνο, ήτανε μια πολύ ευχάριστη έκπληξη, περιττό να πούμε επίσης μια επίδοση άνω (και αρκετά) των προβλέψεων μας.

Αν πρέπει να μείνουμε σε κάτι αυτό, αυτό είναι οι τελευταίες αναφορές – ανακοινώσεις της διοίκησης της εταιρείας, αναφορικά με την ενεργειακή μετάβαση του ομίλου, με επενδύσεις που αναμένεται από το 1δις ευρώ που είναι το 2023 να ξεπεράσουν τα 2,5δις ευρώ μέχρι το 2030.

Σύμφωνα με το νέο στρατηγικό πλάνο που παρουσιάστηκε στο πλαίσιο της ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων 9μηνου, η λειτουργική κερδοφορία EBITDA από δραστηριότητες που δε σχετίζονται με τα ορυκτά καύσιμα από 221εκ ευρώ το 2023 θα αυξηθούνε πάρα πολύ σε πάνω από 40% της συνολικής κερδοφορίας EBITDA μέχρι το 2030. 

Οι ΑΠΕ σε λειτουργία από 837MW σήμερα, αναμένεται να ξεπεράσουν το 2030 τα 2000MW ενώ η λειτουργική κερδοφορία EBITDA της θυγατρικής MORE (Motor Oil Renewable Energy) από 111εκ ευρώ σήμερα θα ξεπεράσει τα 250εκ ευρώ το 2030. Τέλος σε ό,τι αφορά τις θέσεις φόρτισης από 1021 σήμερα αναμένεται μέχρι το 2030 να ξεπεράσουν τις 4000.

Όπως ανέφερε η εισηγμένη, η κυκλική οικονομία, δηλαδή η διαχείριση υγρών και στερεών αποβλήτων αναδεικνύεται σε στρατηγικό πυλώνα ανάπτυξης του ομίλου.

Οι πυλώνες του επιχειρηματικού σχεδίου περιλαμβάνουν ακόμη την ανάπτυξη στις ανανεώσιμες πηγές, τη λιανική (ηλεκτροκίνηση, καύσιμα με χαμηλότερο ανθρακικό αποτύπωμα) και την κύρια δραστηριότητα της διύλισης και εμπορίας όπου οι επενδύσεις θα κατευθυνθούν στην ψηφιοποίηση, τη μείωση των εκπομπών άνθρακα και τα πετροχημικά. Οι επενδύσεις σε ΑΠΕ, δίκτυα λιανικής και κυκλική οικονομία/εναλλακτικά καύσιμα προβλέπεται να ξεπεράσουν το 1,5 δισ. ευρώ ως το 2030. Το επικαιροποιημένο σχέδιο περιλαμβάνει την επισκόπηση της προόδου ως προς την επίτευξη των τελικών στόχων που έχουν τεθεί για το 2030. Ενδεικτικά στον τομέα των ΑΠΕ είναι σε λειτουργία μονάδες ισχύος 837 μεγαβάτ έναντι στόχου 2 γιγαβάτ για το 2030 ενώ έχουν κατασκευαστεί 1.021 σημεία φόρτισης ηλεκτρικών οχημάτων έναντι στόχου 4.000.

--------------------------

Συνοψίζοντας, θα επαναλάβουμε πως ακόμη και αν λάβουμε υπόψη τις δυσκολίες του κλάδου. Και ακόμη και αν υιοθετήσουμε discount στη μέθοδο αποτίμησης που χρησιμοποιούμε. Η εικόνα του 9μηνου και γενικά η εικόνα των αποτελεσμάτων σε όλη την πορεία της χρονιάς, μας κάνουνε και πάλι θετικούς για την εισηγμένη. Θα θέσουμε ως Fair Value για τη μετοχή της εισηγμένης στα 32,5 ευρώ, με περιθώρια ανόδου περίπου 30%. Είναι χαρακτηριστικό πως στη τιμή αυτή, θέτοντας ως βασικό σενάριο για τη καθαρή λειτουργική κερδοφορία των επόμενων ετών, τα 340 με 360εκ ευρώ (θυμίζουμε πως ήδη στο φετινό 9μηνο η καθαρή κερδοφορία ήτανε 712εκ ευρώ), το P/E Ratio διαμορφώνεται οριακά υψηλότερο του 10%, με τη μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση στο 5 με 5,5%.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.