Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΟΠΑΠ: Άλλο ένα εξαιρετικό τρίμηνο, με προμέρισμα έκπληξη…

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 16,31 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 370.062.741
Κεφαλαιοποίηση: 6.035.723.306 ευρώ

Απόδοση ytd: +23,28%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +24,50%

Απόδοση 3 ετών: +109%

Απόδοση 5 ετών: +94%

Συνολικές υποχρεώσεις (6μηνο 2023): 1.343.973.000 (712εκ ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια (6μηνο 2023): 956.058.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,4χ

Κέρδη 2022: 593εκ ευρώ (σε επαναλαμβανόμενη βάση και μη συμπεριλαμβάνοντας έκτακτα κονδύλια 436εκ ευρώ).

P/E Ratio (2022): 13,83x

eP/E Ratio (2025): 12,03x

P/BV: 5,57χ   

Μερισματική απόδοση: Στο 9 με 10% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία, στο μέσο σενάριο, με περισσότερες πιθανότητες θετικών εκπλήξεων, όπως ήδη είδαμε με το προτεινόμενο προμέρισμα για τη φετινή χρήση ύψους 1 ευρώ - αποκοπή αρχές Νοεμβρίου (02/11).

Διάγραμμα

Fair Value: 19,5 ευρώ

Όπως πάντα ξεκινούμε τις αναλύσεις για τη μετοχή του ΟΠΑΠ, θυμίζουμε πως σταθερά βρίσκεται στις πρώτες 3 επιλογές μας εδώ και πάρα πολλά χρόνια, μια επιλογή που θεωρούμε πως μας έχει δικαιώσει και μόνο βλέποντας κανείς τα αστρονομικά μερίσματα τα οποία έχει προσφέρει εδώ και πολλά χρόνια η εισηγμένη και συνεχίζει να προσφέρει πως χαρακτηριστικό την τελευταία ανακοίνωσε για προμέρισμα 1 ευρώ (02/Νοεμβρίου η αποκοπή). Μια ανακοίνωση που έγινε στα πλαίσια της ανακοίνωσης των 6μηνιαίων αποτελεσμάτων, ένα δεύτερο τρίμηνο το οποίο όπως το πρώτο ήτανε εξαιρετικό σε όλες τις γραμμές, καλύτερο από τις προβλέψεις μας, κάτι το οποίο αυξάνει τις πιθανότητες για υψηλότερη τιμή δίκαιης αποτίμησης κατά τα επόμενα τρίμηνα.

-------------------------

Ξεκινώντας με την χρηματοοικονομική κατάσταση της εισηγμένης, για ακόμη ένα τρίμηνο καταγράφεται σχετική βελτίωση των δεικτών μόχλευσης. Οι συνολικές υποχρεώσεις στο τέλος του πρώτου εξαμήνου διαμορφώθηκαν στα 1,343δις ευρώ έναντι 1,496δις ευρώ στο τέλος του 2022, με τα ίδια κεφάλαια στα 956δις ευρώ Vs 1,043δις ευρώ στο τέλος του 2022, ίδια κεφάλαια τα οποία, παρά το προμέρισμα του 1 ευρώ, αναμένουνε να βελτιωθούνε στο σύνολο της χρήσης επιστρέφοντας στα επίπεδα του 2022.

Όλα τα παραπάνω πλαισιώνονται από ένα σταθερά εξαιρετικό cash flow, με ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες στα 303εκ ευρώ (276εκ ευρώ το 1Η22), με το ταμείο στα 563εκ ευρώ.

Είναι χαρακτηριστικό πως ο καθαρός δανεισμός στο τέλος 6μηνου ήτανε στα €90,7εκ., με το δείκτη Καθαρού Δανεισμού/LTM EBITDA στο 0,1x (0,18x συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων).

Συνοψίζοντας θα επαναλάβουμε πως χρηματοοικονομικά η εικόνα της εισηγμένης είναι εξαιρετική, με σταθερή βελτίωση τα τελευταία χρόνια, μια βελτίωση στην οποία έχει βοηθήσει το λιγότερο cash το οποίο βγαίνει από το ταμείο λόγω του προγράμματος επανεπένδυσης των μερισμάτων, η οποία αν και ακριβαίνει την εισηγμένη λόγω της αύξησης του αριθμού των μετοχών. Έχει συμβάλει τα μέγιστα στο να επιστρέψουνε οι δείκτες σε μόχλευσης σε άριστα επίπεδα, μετά από μια περίοδο που η επιβάρυνηση των δεικτών μόχλευσης μας είχε, έστω σε ένα βαθμό, προβληματίσει.

Θυμίζουμε πως ο βασικός μέτοχος της εισηγμένης (SAZKA DELTA HELLENIC HOLDINGS LTD) κάνει χρήση του δικαιώματος επανεπένδυσης του μερίσματος σε μετοχές, έχοντας καταφέρει τα τελευταία χρόνια να αυξήσει το ποσοστό του στην εισηγμένη στο 50,18%. Μια σταθερή αύξηση του ποσοστού την οποία θα παρακολουθούμε στενά, για λόγους που γίνονται αντιληπτοί. Βέβαια όπως έχουμε αναφέρει στις προηγούμενες αναλύσεις μας, δεν ασπαζόμαστε (χωρίς φυσικά να μπορεί να αποκλειστεί τίποτα) την ανησυχία κύκλων της αγοράς, πως κάποια στιγμή ο βασικός μέτοχος θα καταθέσει δημόσια πρόταση, διαγράφοντας την εταιρεία από το Χ.Α.  Πιο πιθανό θεωρούμε ο βασικός μέτοχος να προχωρήσει σε πώληση ποσοστού (placement) σε υψηλότερες τιμές, παρά το σενάριο δημόσιας πρότασης, που ακόμη και αν έρχονταν πιστεύουμε πως οι μέτοχοι δε θα έβγαιναν χαμένοι, με μια δημόσια πρόταση πιθανόν σε υψηλότερες τιμές, επαναλαμβάνοντας πάντως πως αυτό το σενάριο δεν είναι κατά την άποψη μας το επικρατέστερο.  

-------------------------

Στα αποτελέσματα 6μηνου τα καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) διαμορφώθηκαν στα €1.025,6εκ. αυξημένα κατά 14,0% σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο πέρυσι (α’ εξάμηνο 2022: €899,3εκ.). Το β’ τρίμηνο 2023 τα GGR διαμορφώθηκαν στα €498,1εκ. αυξημένα κατά 12,7% σε ετήσια βάση κυρίως λόγο της αυξημένης συνεισφοράς του online που συνοδεύτηκε από σημαντική συμβολή των επίγειων παιγνίων.

Το μικτό κέρδος από παιχνίδια το α’ εξάμηνο 2023 διαμορφώθηκε στα €422,6εκ. έναντι €370,2εκ. το α’ εξάμηνο 2022 αυξημένο κατά 14,2%. Το μικτό κέρδος από παιχνίδια το β’ τρίμηνο 2023 ανήλθε στα €204,6εκ. αυξημένο κατά 12,9% σε ετήσια βάση έναντι €181,2εκ. το β’ τρίμηνο 2022, ανάλογα με την αύξηση των εσόδων.

Τα λειτουργικά κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) ανήλθαν το α΄ εξάμηνο 2023 σε €374,4εκ. έναντι €335,7εκ. το α΄ εξάμηνο 2022 αυξημένα κατά 11,5% ή κατά 8,9% σε επαναλαμβανόμενη βάση. Το β’ τρίμηνο 2023 τα EBITDA διαμορφώθηκαν στα €178,0εκ. έναντι €166,9εκ. το β΄ τρίμηνο 2022, αυξημένα κατά 6,7% ή κατά 5,1% σε επαναλαμβανόμενη βάση, όπως σχολιάζει η εισηγμένη παρά το αυξημένο κόστος υποστήριξης της διευρυμένης παικτικής δραστηριότητας.

Τα καθαρά κέρδη το α’ εξάμηνο 2023 ανήλθαν σε €224,4εκ. έναντι €167,2εκ. το α΄ εξάμηνο 2022 αυξημένα κατά 34,2% ή κατά 18,9% σε επαναλαμβανόμενη βάση. Το β’ τρίμηνο 2023 τα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκαν σε €106,4εκ. αυξημένα κατά 34,8% ή αυξημένα κατά 12,2% σε επαναλαμβανόμενη βάση, ως αποτέλεσμα του αυξημένου κόστους λειτουργίας και των μειούμενων χρηματοοικονομικών εξόδων. Μα επίδοση στην τελική γραμμή αρκετά καλύτερη των προβλέψεων μας. Και αν και περιμένουμε μείωση των ρυθμών αύξησης στο β΄ εξάμηνο και ειδικά το 4ο τρίμηνο, όπου κατά την περσινή χρονιά είχαμε το Mundial του Κατάρ. Τόσο η παρουσία 4 ελληνικών ποδοσφαιρικών ομάδων στους ευρωπαϊκούς ομίλους, όσο και η διαφαινόμενη διατήρηση της αυξημένης δαπάνης συνολικά στον κλάδο των τυχερών παιχνιδιών, όλα δείχνουνε πως θα οδηγήσουνε σε επιδόσεις καλύτερες των αρχικών μας προβλέψεων.

Εν συντομία να αναφέρουμε πως από αυτά που μας άρεσε ήτανε η ταυτόχρονη αύξηση των επιδόσεων σε όλες τις κατηγορίες παιχνιδιών, με τις επιδόσεις μάλιστα στα αριθμολαχεία και το στοιχηματισμό (τα δύο μεγαλύτερα segments) να είναι στο β’ τρίμηνο καλύτερες των προβλέψεων μας.

------------------

Συνοψίζοντας, θα επαναδιατυπώσουμε τη θετική μας άποψη για την εισηγμένη, αυξάνοντας την πρόβλεψη μας για τη φετινή κερδοφορία στα 501,4εκ ευρώ (growth 15% έναντι 12%), θέτοντας πιστεύουμε αν όχι συντηρητικούς, τουλάχιστον ρεαλιστικούς στόχους αύξησης της καθαρής κερδοφορίας κατά τα επόμενα χρόνια. Με βάση αυτές τις προβλέψεις εκτιμούμε η καθαρή κερδοφορία θα φτάσει τα επόμενα χρόνια σε επίπεδα υψηλότερα των 500εκ ευρώ, 569,4εκ ευρώ (2026) και 592εκ ευρώ (2027).

Στην βάση λοιπόν των όσων αναφέραμε παραπάνω, του 1Η2023, των προβλέψεων για την κερδοφορία και με τις μερισματικές αποδόσεις να διατηρούνται σε πολύ υψηλά επίπεδα, 9 με 10%, με πιθανότητες θετικών εκπλήξεων τα επόμενα χρόνια. Διατηρούμε ως Fair Value τα 19,5 ευρώ (περιθώρια ανόδου 20%), όπως όμως αναφέραμε, με σημαντικές πιθανότητες ανοδικής αναθεώρησης της δίκαιης αποτίμησης στα επόμενα τρίμηνα, προς τα επίπεδα των 21 ευρώ.

---------------------

Παράρτημα A

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.