|
Απόλυτα
δικαιολογημένα, αφού μιλάμε για μια από τις πιο ποιοτικές
εισηγμένες του Χ.Α., τη δίκαιη αποτίμηση που θέταμε εδώ και
καιρό, 22 ευρώ, έπιασε προσφάτως η μετοχή της Jumbo, με νέα
ιστορικά υψηλά, δικαιολογώντας ακόμη υψηλότερες αποτιμήσεις,
αφού μετά τις τελευταίες ανακοινώσεις της εισηγμένης,
προχωράμε στην αύξηση της δίκαιης αποτίμησης.
Προτού θυμίσουμε τις
τελευταίες αυτές ανακοινώσεις, θα επαναλάβουμε πως η Jumbo
είναι μια από τις πιο υγιείς και σοβαρές εισηγμένες του
Χ.Α., με εντυπωσιακή χρηματοοικονομική δομή, εξαγωγική
δραστηριότητα, εξαιρετικό cash flow, αλλά και περαιτέρω
περιθώρια ανάπτυξης τα επόμενα χρόνια, όπως έχουνε δείξει
και οι αντοχές τις εταιρείες όλα αυτά τα χρόνια, σε μια
σειρά μεγάλων κρίσεων. Όλα αυτά την ώρα που η εισηγμένη
διαθέτει ένα μείγμα προϊόντων, ο ορισμός του “value for
money”, που επιτρέπει λόγω των απόλυτων χαμηλών τιμών την
αντιμετώπιση των πληθωριστικών πιέσεων και την αντιμετώπιση
της πραγματικής μείωσης του εισοδήματος των νοικοκυριών η
οποία το πιθανότερο είναι πως θα ενταθεί τα επόμενα 1 με 2
χρόνια.
Στα των τελευταίων
ανακοινώσεων της εισηγμένης, με αύξηση τζίρου 14,12% έκλεισε
το 2022 έναντι του 2021 η Jumbo, με την εκκίνηση της
εταιρείας για το 2023 να είναι ιδιαίτερα δυναμική. Το δίμηνο
Ιανουαρίου - Φεβρουαρίου, οι πωλήσεις εμφανίζουν εκτίναξη
+40%, με την εταιρεία ωστόσο να εμφανίζεται συντηρητική στις
εκτιμήσεις της για το σύνολο του έτους.
Πιο ειδικά, εν όψει
της Έκτακτης Γενικής Συνέλευσης των μετόχων της Jumbo, στην
οποία θα προταθεί χορήγηση μερίσματος €1,1550/μτχ. (μεικτό),
η εταιρεία ανέφερε:
«Eνόψει τους
Έκτακτης Γενικής Συνέλευσης που πραγματοποιήθηκε στα
γραφεία τους εταιρείας με θέμα την έγκριση τους πρότασης
τους διοίκησης για την καταβολή έκτακτης χρηματικής
διανομής για το 2023 μικτού ποσού 1,1550 ευρώ ανά μετοχή, η
διοίκηση αξιοποιεί την ευκαιρία για να ενημερώσει όλους
τους μετόχους όχι μόνον για την μέχρι σήμερα πορεία αλλά
και τους προοπτικές του 2023.
· Το 2022, συνολικά
οι πωλήσεις αυξήθηκαν +14,12% σε σχέση με το 2021 και
ανήλθαν σε 949 εκατ. Ευρώ.
· Το 2023, ξεκίνησε
δυναμικά με το πρώτο δίμηνο να καταγράφεται αύξηση πωλήσεων
+40% σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα πέρυσι.
· Οι πωλήσεις για
τον μήνα Φεβρουάριο 2023 σημείωσαν αύξηση κατά +35% περίπου
σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Ωστόσο η Διοίκηση
του Ομίλου θεωρεί μη συνετό, να εκληφθεί αυτή η εξαιρετική
επίδοση ως βάση εκτιμήσεων για το σύνολο του οικονομικού
έτους καθώς συγκρίνεται με μία περίοδο του 2022 όπου οι
περιορισμοί λόγω Covid-19 δεν είχαν αρθεί εντελώς.
Λαμβάνοντας, υπόψη
τους συνθήκες που επικρατούν σήμερα στην αγορά, καθώς και
ότι αυτή τη χρονική στιγμή η όποια πρόβλεψη για την
συμπεριφορά του καταναλωτή κατά το δεύτερο εξάμηνο του
έτους είναι εξαιρετικά δύσκολη, η Διοίκηση του Ομίλου εκτιμά
ότι κατά το 2023 οι πωλήσεις θα σημειώσουν αύξηση κατά
+15%.
· Το άνοιγμα τους
ακόμα υπερ-καταστήματος στη Ρουμανία και τους υπερ
καραστήματος στην Κύπρο καθώς και η λειτουργία του
ηλεκτρονικού καταστήματος στη Ρουμανία αναμένεται να
συμβάλλουν στην επίδοση αυτή.
· Η μείωση των
ναύλων βοηθά στην υπεράσπιση του μικτού περιθωρίου, σε ένα
περιβάλλον που υπάρχουν αποπληθωριστικές τάσεις ενώ η
ενίσχυση του Δολαρίου έναντι του Ευρώ θα έχει αρνητική
επίδραση στην προσπάθεια αυτή.
Κατ’ αρχήν εκτίμηση
τους Διοίκησης είναι ότι το μικτό περιθώριο κατά το 2023 θα
μπορούσε να διαμορφωθεί στο 54% περίπου.
Σε αυτό κυρίως που
μένουμε. Είναι ότι όπως αναφέρει η εισηγμένη, εάν
επιβεβαιωθεί η εκτιμώμενη πρόβλεψη των πωλήσεων, τα κέρδη
του Ομίλου εκτιμάται ότι θα κυμανθούν μεταξύ EUR 270εκατ
και EUR 275 εκατ. Το 2023.
Όσον αφορά τα
δεδομένα τους φετινής χρονιάς, παρατίθεται αναλυτικά η
πορεία των πωλήσεων ανά χώρα τον Φεβρουάριο του 2023 και
κατά το πρώτο δίμηνο του 2023:
· Ελλάδα:
Τον Φεβρουάριο του
2023, οι καθαρές πωλήσεις τους μητρικής εταιρείας (χωρίς να
υπολογίζονται οι ενδοεταιρικές συναλλαγές), παρουσίασαν
αύξηση κατά +36% περίπου.
Συνολικά για το
πρώτο δίμηνο του έτους 2023, οι καθαρές πωλήσεις τους
μητρικής εταιρείας -χωρίς τους ενδοεταιρικές συναλλαγές-
παρουσίασαν αύξηση κατά +41% περίπου σε σχέση με το 2022.
· Κύπρος:
Οι πωλήσεις των
καταστημάτων κατά τον Φεβρουάριο του 2023 αυξήθηκαν κατά
+40% περίπου, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις
των καταστημάτων στην Κύπρο για τους πρώτους δύο μήνες του
2023 είναι αυξημένες κατά +36% περίπου, σε σχέση με το
αντίστοιχο περσινό διάστημα.
· Βουλγαρία:
Οι πωλήσεις του
δικτύου κατέγραψαν αύξηση κατά +37% περίπου τον Φεβρουάριο
του 2023, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις στη Βουλγαρία για τους πρώτους δύο
μήνες του 2023 είναι αυξημένες κατά +45% περίπου, σε σχέση
με το αντίστοιχο περσινό διάστημα.
· Ρουμανία:»
Οι πωλήσεις του
δικτύου σημείωσαν αύξηση τους τάξης του +32% περίπου τον
Φεβρουάριο του 2023, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό
μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις
στη Ρουμανία για τους πρώτους δύο μήνες του 2023 είναι
αυξημένες κατά +36% περίπου, σε σχέση με το αντίστοιχο
περσινό διάστημα».
------------------------
Πέραν των παραπάνω
και όπως είχαμε γράψει σε προηγούμενες αναλύσεις μας, η
εταιρεία έχει πραγματικά μια άριστη χρηματοοικονομική δομή,
με εξαιρετικά μικρές συνολικές υποχρεώσεις σε σχέση με τα
ίδια κεφάλαια, με ένα εξαιρετικό cash flow, λόγω και της
φύσης του κλάδου δραστηριότητας (λιανικές πωλήσεις με
μετρητά). Με βάση τα τελευταία δημοσιευθέντα στοιχεία, οι
συνολικές υποχρεώσεις είναι 457εκ ευρώ (μόλις 287εκ ευρώ οι
δανειακές υποχρεώσεις), με τα ίδια κεφάλαια στα 1,3δις ευρώ.
Είναι χαρακτηριστικό πως ο δείκτης συνολικές υποχρεώσεις
προς ίδια κεφάλαια διαμορφώνεται στο μόλις 0,35χ, ο
μικρότερος δείκτης μεταξύ όλων των εισηγμένων του FTSE 25!!
γεγονός εντυπωσιακό για τα μεγέθη της εταιρείας, με όλα τα
καταστήματα της εταιρείας να είναι επί της ουσίας ιδιόκτητα.
Όλα αυτά πλαισιώνονται από ένα διαχρονικά μεγάλο ταμείο, στα
440εκ ευρώ στο τέλος του 6μηνου 2022 (μειωμένο βέβαια σε
σχέση με το τέλος 2021 600εκ ευρώ λόγω όμως και των
μερισμάτων, αν και περιμένουμε στο σύνολο της χρήσης και τα
επόμενα τρίμηνα αύξηση του λογαριασμού), που είναι περίπου
το 15% της τρέχουσας κεφαλαιοποίησης, επαναλαμβάνουμε σε μια
εταιρεία με ελάχιστες, για τα μεγέθη της, δανειακές
υποχρεώσεις. Μάλιστα η ύπαρξη ενός τέτοιου ταμείου, μαζί με
την σταθερά υψηλή κερδοφορία, εγγυούνται όχι μόνο τη
διατήρηση ενός σταθερά υψηλού μερίσματος. Αλλά και σταθερά
γενναίων έκτακτων χρηματικών επιστροφών στους μετόχους, με
συνολικές ετήσιες αποδόσεις 7- 8 ακόμη και 10%! Και αυτό την
ώρα που η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη
5ετία εκτιμάται στο 5 με 5,5%, με σημαντικά περισσότερες
πιθανότητες ανοδικής αναθεώρησης. Λαμβάνοντας τα λοιπόν όλα
υπόψη, στην επόμενη 5ετία οι χρηματικές επιστροφές στους
μετόχους θα μπορούσανε να φτάσουνε ακόμη και να ξεπεράσουνε
το 40%!!
Στα της τελικής
γραμμής και με το περίπου 45 με 50% των πωλήσεων να έρχεται
από το εξωτερικό, με δυνατό χαρτί της εταιρείας την αγορά
της μεγάλης αγοράς της Ρουμανίας (αρκετά θετικό νέο οι
τελευταίες ανακοινώσεις για αύξηση των πωλήσεων στη
συγκεκριμένη αγορά). Λαμβάνοντας υπόψη το προσεκτικό άνοιγμα
νέων καταστημάτων, εκτιμούμε πως την επόμενη 5ετία η
εισηγμένη θα επιτύχει (στο συντηρητικό σενάριο) μια μέση
κερδοφορία της τάξης των 290 – 300εκ ευρώ, μετά τις
τελευταίες ανακοινώσεις της εισηγμένης, αυξάνοντας την
προηγούμενη εκτίμηση μας για μια μέση κερδοφορία της τάξης
των 250ε ευρώ. Και στη βάση αυτής της πρόβλεψης μας, το P/E
Ratio διαμορφώνεται οριακά στο 10χ. Μια αύξηση της πρόβλεψης
μας για την εκτιμώμενη κερδοφορία που μας κάνει να αυξήσουμε
τη δίκαιη αποτίμηση της εισηγμένης στα 25,5 ευρώ από 22 ευρώ
προηγουμένως.
Συνοψίζοντας τα
λοιπόν όλα και με μοναδικό ίσως μειονέκτημα (στην προσπάθεια
να βρούμε κάτι) πως η εισηγμένη, όπως συμβαίνει με αρκετές
ελληνικές εισηγμένες-εταιρείες, είναι αυτό που λέμε «one man
show» (αναφερόμαστε στον κ. Βακάκη). Η μετοχή της εισηγμένης
είναι πάντα πολύ ελκυστική (φτηνή σε αποτίμηση), με μεγάλο
ταμείο, εντυπωσιακές εκτιμώμενες μερισματικές αποδόσεις και
άψογη χρηματοοικονομική δομή. Μια εισηγμένη η οποία παρά το
τελευταίο ράλι και τα διαδοχικά ιστορικά υψηλά, σίγουρα δεν
είναι ακριβή, όσο και αν τα περιθώρια ανόδου είναι πλέον
μικρότερα, 20% με βάση την τιμή των 25,5 ευρώ που θέτουμε ως
δίκαιη αποτίμηση για την εισηγμένη. |
