Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Τιτάνας: Εξαιρετικό και ακόμη καλύτερο των προβλέψεων μας το 9μηνο …. Αύξηση του Fair Value στα 27 ευρώ….

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 19,18 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 78.325.475
Κεφαλαιοποίηση: 1.489.750.535 ευρώ

Απόδοση ytd: +57,71%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +62,56%

Απόδοση 3 ετών: +43,3%

Απόδοση 5 ετών: +0,10%

Συνολικές υποχρεώσεις: 1.534.821.000 ευρώ (στα 853εκ ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 1.546.788.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 0,993χ

Κέρδη 2022: 109,655εκ ευρώ

P/E Ratio (22): 13,59χ

P/E Ratio (e23): 6,77χ

P/E Ratio (e24-27): 7,5χ

P/BV: 0,96χ

Μερισματική απόδοση: 4,5 με 5% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των επόμενη 5ετία (στα 0,6 ευρώ το μέρισμα για το 2022)

Διάγραμμα

Fair Value: 27 ευρώ

Όπως είχε συμβεί και στο εξάμηνο, εξαιρετικά και καλύτερα των προβλέψεων μας ήτανε τα αποτελέσματα 9μηνου του Τιτάνα, που μετά από αρκετά χρόνια χρηματιστηριακής μιζέριας (πτωτική κάθε χρόνο από το 2018!!!) φέτος καταγράφει άνοδο 57,51% υπέρ-αποδίδοντας της αγοράς, κάτι το οποίο δικαιολογείται απόλυτα από τα εξαιρετικά οικονομικά αποτελέσματα, θυμίζοντας πως από τις αρχές του 2023 είχαμε συμπεριλάβει τις μετοχές στις κορυφαίες μας επιλογές για το 2023. Χαρακτηριστικό είναι πως με την κερδοφορία 9μηνου έπιασε το στόχο που είχαμε θέσει όχι μόνο για τη φετινή χρονιά, αλλά και για τα κέρδη των επόμενων ετών, κάτι που όπως εξηγούμε παρακάτω μας οδηγεί σε νέα αύξηση της δίκαιης αποτίμησης, όσο και αν στις προβλέψεις μας για την εισηγμένη, συνεχίζουμε να υιοθετούμε συντηρητικές προβλέψεις, λόγω των ιδιαιτεροτήτων του κλάδου.

--------------------------

Ξεκινώντας με τη χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου, αυτή ήτανε και παραμένει εξαιρετική, με χαμηλούς δείκτες μόχλευσης, για τα μεγέθη του ομίλου. Μάλιστα η εικόνα στο 9μηνο ήτανε αρκετά καλύτερη, με αισθητή αύξηση των ιδίων κεφαλαίων στα 1,547δις ευρώ, με το γενικό δείκτη συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια να μειώνεται από το 1,10χ στο 0,993χ. Στο 0,5514χ από 0,63χ ο δείκτης δανειακές υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια και οι δύο πολύ χαμηλοί και σε απόλυτα νούμερα και για τα δεδομένα του κλάδου.

Όλα αυτά πλαισιώνονται από ένα πάντα καλό θετικό cash flow από λειτουργικές δραστηριότητες, το οποίο αναμένεται να συνεχιστεί, συμβάλλοντας στη διατήρηση των δεικτών μόχλευσης σε χαμηλά επίπεδα, αλλά και βοηθώντας στη διατήρηση ικανοποιητικών μερισματικών αποδόσεων. Στο 9μηνο, οι ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες διαμορφώθηκαν στα 279 από 71εκ ευρώ.

Όπως ανέφερε και η ίδια η εισηγμένη, ο καθαρός δανεισμός του Ομίλου στο τέλος του τρίτου τριμήνου του 2023 μειώθηκε κατά €147 εκ. σε σύγκριση με την αντίστοιχη περίοδο πέρυσι και ανήλθε σε €765 εκ. Σε συνδυασμό με την αυξημένη κερδοφορία, ο λόγος καθαρού δανεισμού προς λειτουργικά κέρδη (EBITDA) διαμορφώθηκε σε 1,5x, επίπεδο συμβατό με την αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας. Το καλοκαίρι του 2023 η TCI έλαβε από τον οίκο Fitch αξιολόγηση “BB+”, ενώ τον Σεπτέμβριο του 2023 ο οίκος S&P αναβάθμισε την TCI σε «BB» με θετική προοπτική.

-----------------------

Στα αποτελέσματα χρήσεως, η εικόνα ήτανε κάτι παραπάνω από καλή, εξαιρετική και καλύτερη των προβλέψεων μας. Όπως χαρακτηριστικά αναφέραμε στην εισαγωγή μας, με την κερδοφορία 9μηνου η εισηγμένης έπιασε το στόχο που είχαμε θέσει όχι μόνο για τη φετινή χρονιά, αλλά και για τα κέρδη των επόμενων ετών.

Με ώθηση κυρίως από τις ΗΠΑ (που δίνει το 58% του τζίρου και το 55% του EBITDA), οι πωλήσεις το τρίτο τρίμηνο αυξήθηκαν κατά 5,9% σε €663,2 εκ., συγκριτικά με €626,3 εκ. το προηγούμενο έτος, ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) κατέγραψαν σημαντική αύξηση ύψους 63,6% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρυσι και διαμορφώθηκαν σε €155,5 εκ.

Όπως αναφέρει και ο Τιτάνας στην ανακοίνωση του. Οι αυξημένοι όγκοι, τα θετικά επίπεδα τιμών, η λειτουργική αποδοτικότητα, το βελτιωμένο ενεργειακό μίγμα και η συγκράτηση του κόστους ενέργειας, συνέβαλαν αθροιστικά στην αποκατάσταση του περιθωρίου κέρδους. Αν και παρατηρήθηκε μερική υποχώρηση του ενεργειακού κόστους σε τομείς όπως των καυσίμων και της ηλεκτρικής ενέργειας -συγκριτικά με τα επίπεδα ρεκόρ που καταγράφηκαν το 2022- η αγορά συνέχισε να δέχεται πιέσεις από τις συνεχιζόμενες αυξήσεις του κόστος εργασίας, των πρώτων υλών και άλλων παραμέτρων του κόστους παραγωγής. Ωστόσο, η δυναμική θέση του Ομίλου σε αγορές με αναπτυξιακά χαρακτηριστικά διατήρησε αμείωτη τη ζήτηση τόσο κατά το τρίτο τρίμηνο όσο και κατά της διάρκεια του εννεαμήνου. Ως αποτέλεσμα, οι πωλήσεις του Ομίλου το εννεάμηνο του 2023 κατέγραψαν αύξηση 13,9% και διαμορφώθηκαν σε €1.892,2 εκ., ενώ τα κέρδη EBITDA κατά την ίδια περίοδο διαμορφώθηκαν σε €396,7 εκ., καταγράφοντας σημαντική αύξηση ύψους 71,5% έναντι του 2022. Τα καθαρά κέρδη του Ομίλου μετά από φόρους και δικαιώματα μειοψηφίας (NPAT) υπερδιπλασιάστηκαν και διαμορφώθηκαν σε €197,6 εκ., έναντι €89,1 εκ. κατά το ίδιο διάστημα του 2022.

-------------------

Αναφορικά με τις προβλέψεις μας για την κερδοφορία, οι οποίες και φυσικά είναι αυτές που ουσιαστικά διαμορφώνουνε τη δίκαιη αποτίμηση που θέτουμε. Αυξάνουνε την πρόβλεψη μας για τη φετινή κερδοφορία στα 220εκ ευρώ, διπλάσια σε σχέση με το 2022, με οδηγό τις επιδόσεις του 9μηνου. Με βάση αυτήν την εκτίμηση, το P/E Ratio διαμορφώνεται στο 6,77χ από 13,59χ  (με βάση την κερδοφορία του 2022). Λαμβάνοντας υπόψη τις ιδιαιτερότητες του κλάδου, που είναι ίσως και το μεγαλύτερο μειονέκτημα της εισηγμένης, δεδομένου ότι από μεγάλο αριθμό θεσμικών επενδυτών θεωρείται ένας (ας μας επιτραπεί ο όρος) “ντεμοντέ” κλάδος (κυρίως γιατί είναι ενεργοβόρος, αν και η εισηγμένη έχει κάνει σημαντικά βήματα στον περιορισμό των εκπομπών CO2, με σειρά μεγάλων επενδύσεων). Για το 2024 υιοθετούμε μια πραγματικά πολύ συντηρητική πρόβλεψη, εκτιμώντας και λόγω της κατάστασης της παγκόσμιας οικονομίας και εκτιμώντας πως η εισηγμένη δε θα μπορέσει να συντηρήσει τόσο υψηλά περιθώρια κέρδους, πως η τελική γραμμή των αποτελεσμάτων θα μειωθεί κατά 10%, θέτοντας από εκεί και πέρα ως στόχο τη διατήρηση της κερδοφορίας στα επίπεδα του 2024 και συγκεκριμένα στα 198εκ ευρώ, με το eP/E Ratio στο 7,52χ

-------------------

Συνοψίζοντας λοιπόν. Σταθμίζοντας τα όλα και με βάση τις παραπάνω προβλέψεις, προχωράμε σε αύξηση του Fair Value από τα 24 στα 27 ευρώ (περιθώρια ανόδου 40%), με βάση την οποία το eP/E Ratio της περιόδου 2024-27 διαμορφώνεται στο 10,7χ (πάλι ελκυστικός), με την εισηγμένη να διαπραγματεύεται σχεδόν στη λογιστική της αξία, με μια ικανοποιητική μερισματική απόδοση στο 4,5 με 5%.

------------

Παράρτημα A: Επιδόσεις ανά αγορά (τα όσα ανέφερε η εισηγμένη στην ανακοίνωση των αποτελεσμάτων 9μηνου)

ΗΠΑ

Οι επιδόσεις κατά το τρίτο τρίμηνο διατήρησαν την έως τώρα δυναμική τους καταγράφοντας καλά αποτελέσματα. Οι αυξήσεις των τιμών που πραγματοποιήθηκαν από την αρχή του χρόνου αντιστάθμισαν το αυξημένο μεταβλητό κόστος παραγωγής, διανομής και εργασίας. Επιπλέον, τα επενδυτικά έργα του Ομίλου που υλοποιήθηκαν συνέβαλαν περαιτέρω στη αύξηση των κερδών για τον γεωγραφικό τομέα των ΗΠΑ. Οι αυξήσεις επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ (Fed) για να ελέγξει τον πληθωρισμό είχαν αναπόφευκτα αντίκτυπο στην κατανάλωση τσιμέντου που σχετίζεται με τον κλάδο κατοικίας και ειδικότερα με τις μονοκατοικίες. Παρ ’όλα αυτά η επίπτωση στον Όμιλο ήταν περιορισμένη λόγω της παρουσίας του σε μεγάλες αστικές περιοχές των Νοτιοανατολικών Πολιτειών όπου η ανάπτυξη διατηρείται σε υψηλά επίπεδα. Επιπροσθέτως, υπήρξε ανάπτυξη σε διάφορους τομείς των εμπορικών ακινήτων, όπως οι αποθηκευτικοί χώροι και οι συναφείς επενδύσεις που σχετίζονται με νέες βιομηχανικές μονάδες και επαναπατρισμό επιχειρήσεων. Η συνεχιζόμενη ροή κονδυλίων για δημόσια έργα υποδομών συνέβαλε στη διατήρηση των πωλήσεων του Ομίλου σε καλά επίπεδα κατά τη διάρκεια του τριμήνου. Οι τιμές διατηρήθηκαν σε ανοδική πορεία, αποτυπώνοντας τόσο τις τιμολογιακές αυξήσεις που πραγματοποιήθηκαν κατά τη διάρκεια του τρέχοντος έτους όσο και αυτές της περσινής χρονιάς. Ταυτόχρονα, οι αντίξοες συνθήκες όσον αφορά το κόστος εργασίας, τις τιμές των πρώτων υλών και το κόστος διανομής συνέχισαν να διαμορφώνουν ένα περιβάλλον που απαιτεί εγρήγορση. Η κερδοφορία του Ομίλου, κινήθηκε σε υψηλότερα επίπεδα χάρη στη συνεχιζόμενη ζήτηση, τις υψηλότερες τιμές και τη σημαντική βελτίωση σε επίπεδο λειτουργικής αποδοτικότητας που επιτεύχθηκε χάρη στις αυξημένες επενδύσεις στην εφοδιαστική αλυσίδα και στο δίκτυο διανομής. Παραδείγματα αυτών των επενδύσεων αποτελούν ο αποθηκευτικός χώρος στη Φλόριντα, που βρίσκεται πλέον σε λειτουργία στον σταθμό εισαγωγής στην Τάμπα, οι σιδηροδρομικές και οδικές εγκαταστάσεις φόρτωσης και εκφόρτωσης, αλλά και οι επενδύσεις σε πρωτοποριακές ψηφιακές εφαρμογές στην παραγωγική διαδικασία. Συνολικά, οι πωλήσεις στις ΗΠΑ αυξήθηκαν κατά 18,1% σε $1.196 εκ. (15,5% σε €1.104,7 εκ.) κατά τους πρώτους εννέα μήνες, ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) διαμορφώθηκαν σε $237,1 εκ. (€219 εκ.) έναντι $133,1 εκ., σημειώνοντας αύξηση 78,1% σε σχέση με το 2022.

Ελλάδα & Δυτική Ευρώπη

Οι επιδόσεις στην Ελλάδα κινήθηκαν για άλλο ένα τρίμηνο σε πολύ καλά επίπεδα, ενώ οι πωλήσεις στους σταθμούς στη Δυτική Ευρώπη σημείωσαν κάμψη. Η κατασκευαστική δραστηριότητα στην Ελλάδα διατηρήθηκε αμείωτη, με αποτέλεσμα να σημειωθεί διψήφια αύξηση του όγκου πωλήσεων στην εγχώρια αγορά. Στην Αττική, περιοχή όπου ο Όμιλος έχει έντονη παρουσία, ο ρυθμός ανάπτυξης ήταν διπλάσιος σε σχέση με την υπόλοιπη χώρα. Ωστόσο, αυξημένη δραστηριότητα παρατηρήθηκε επίσης στη νησιωτική χώρα σε συναφείς με τον τουρισμό δραστηριότητες, στην ηπειρωτική χώρα σε μείζονος κλίμακας δημόσια έργα υποδομών, αλλά και στην περιφέρεια σε μικρότερης κλίμακας έργα υποδομών. Χάρη στη σημαντική αύξηση των πωλήσεων,το βελτιωμένο ενεργειακό μείγμα και την αυξημένη χρήση εναλλακτικών καυσίμων, καθώς και τις υψηλότερες τιμές των εξαγωγών προς τις ΗΠΑ και την Ευρώπη, η κερδοφορία αυξήθηκε περαιτέρω. Οι πωλήσεις στην Ελλάδα και τη Δυτική Ευρώπη κατά τους πρώτους εννέα μήνες του 2023 αυξήθηκαν κατά 23,7% σε €299 εκ., ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) υπερδιπλασιάστηκαν και διαμορφώθηκαν σε €52 εκ. έναντι €26,4 εκ. την αντίστοιχη περίοδο πέρυσι.

Νοτιοανατολική Ευρώπη

Οι επιδόσεις στη Νοτιοανατολική Ευρώπη ενισχύθηκαν χάρη σε δύο σημαντικούς παράγοντες: την δυναμική των αγορών, οι οποίες διατηρήθηκαν σε αναπτυξιακή πορεία κατά τη διάρκεια του τριμήνου και τα οφέλη που προέκυψαν από την υποχώρηση των τιμών της ηλεκτρικής ενέργειας. Η ζήτηση τσιμέντου συνολικά στη Νοτιοανατολική Ευρώπη κατέγραψε αύξηση, ωθούμενη από διαφορετικές επιμέρους δραστηριότητες σε κάθε χώρα. Οι κατασκευές μονοκατοικιών και πολυκατοικιών, τα έργα λιμενικών υποδομών και τα μεγάλης κλίμακας έργα υποδομών στα οδικά δίκτυα που συνδέουν τις χώρες της περιοχής συνέβαλαν στην αύξηση της ζήτησης. Τα σταθερά επίπεδα των τιμών, η υποχώρηση του κόστους ενέργειας στις περισσότερες χώρες, η βελτιστοποίηση της λειτουργικότητας στα εργοστάσια του Ομίλου καθώς και η διαρκώς μεγαλύτερη αξιοποίηση εναλλακτικών καυσίμων, συνέβαλαν στη διαμόρφωση μιας ευνοϊκής αναλογίας τιμής-κόστους. Οι πωλήσεις συνολικά στον γεωγραφικό τομέα της Νοτιοανατολικής Ευρώπης κατά το εννεάμηνο του 2023 αυξήθηκαν κατά 13% έναντι της αντίστοιχης περιόδου το 2022 και ανήλθαν σε €314,5 εκ., ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) βελτιώθηκαν κατά 64,1% και διαμορφώθηκαν στα €107,6 εκ.

Ανατολική Μεσόγειος

H περιοχή της Ανατολικής Μεσογείου συνεχίζει να αντιμετωπίζει αστάθεια, καθώς τόσο η Αίγυπτος όσο και η Τουρκία αντιμετωπίζουν δυσκολίες σε δημοσιονομικό και σε μακροοικονομικό επίπεδο. Στην Τουρκία, εφαρμόζεται μακροοικονομική πολιτική με στόχο τη συγκράτηση του πληθωρισμού, ενώ επιταχύνθηκαν οι εργασίες ανακατασκευής και ανακαίνισης. Οι όγκοι πωλήσεων τσιμέντου του Ομίλου κατέγραψαν διψήφια αύξηση, ενώ παράλληλα υπήρξαν συνεχείς ανοδικές αναπροσαρμογές των τιμών προκειμένου να αντισταθμιστεί ο πληθωρισμός. Ως εκ τούτου, οι δραστηριότητές μας στην Τουρκία κατέγραψαν βελτίωση της κερδοφορίας. Στην Αίγυπτο η αγορά παραμένει υποτονική εξαιτίας των μακροοικονομικών συνθηκών, με τις πωλήσεις τσιμέντου να μειώνονται, καθώς η μοναδική τόνωση κατανάλωσης τσιμέντου προέρχεται από μερικά δημόσια έργα, καθώς και από κάποιες άμεσες ξένες επενδύσεις σε μεγάλα έργα στον τομέα της ενέργειας. Ο μηχανισμός ελέγχου της παραγωγής ισχύει πλέον έως τον Αύγουστο του 2024. Ο Όμιλος συνέχισε να εργάζεται ώστε να ενισχύσει τις τιμές και να αυξήσει τη χρήση εναλλακτικών καυσίμων, με αποτέλεσμα το εργοστάσιο της Αλεξάνδρειας να φτάσει σε επίπεδα που ξεπερνούν το 40%, ενώ παρόμοιες επενδύσεις βρίσκονται ήδη σε εξέλιξη στο δεύτερο εργοστάσιο του Ομίλου στην Αίγυπτο, τη μονάδα του Beni Suef. Κατά τους πρώτους εννέα μήνες του 2023 οι πωλήσεις στον γεωγραφικό τομέα της Ανατολικής Μεσογείου διαμορφώθηκαν σε €174 εκ., καταγράφοντας πτώση 5,9% έναντι της αντίστοιχης περιόδου πέρυσι (+55% σε εγχώρια νομίσματα), ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) αυξήθηκαν 53,4% (+153% σε εγχώρια νομίσματα) και διαμορφώθηκαν σε €18,1 εκ. έναντι €11,8 εκ. κατά την αντίστοιχη περίοδο το 2022.

Βραζιλία (Κοινοπραξία)

Η εγχώρια κατανάλωση τσιμέντου στην Βραζιλία μειώθηκε κατά 2% τους πρώτους εννέα μήνες του έτους. Η κατανάλωση τσιμέντου υποχώρησε εξαιτίας των υψηλών επιτοκίων, του περιορισμού των πιστώσεων και του χαμηλότερου διαθέσιμου εισοδήματος. Πρόσφατα οι βασικοί οικονομικοί δείκτες κινήθηκαν σε ελαφρώς πιο θετικά επίπεδα, αποτυπώνοντας βελτίωση στις συνθήκες απασχόλησης και μια σχετική συγκράτηση του πληθωρισμού. Κατά το εννεάμηνο του έτους η Apodi κατέγραψε άνοδο των πωλήσεων φτάνοντας τα €96,9 εκ. έναντι €83,4 εκ. το πρώτο εννεάμηνο του 2022, ενώ τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) αυξήθηκαν σε €15,4 εκ. έναντι €12,2 εκ. την αντίστοιχη περίοδο το 2022.

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.