|
Μια από τις πρώτες
μας επιλογές κατά τα τελευταία χρόνια είναι η μετοχή της
Jumbo
και θα λέγαμε πως το
+61,33% της μετοχής από τις αρχές του 2023 και το +84% σε
σχέση με πέρσι τέτοια εποχή (πέραν των πλουσιοπάροχων
μερισματικών αποδόσεων) μας έχει δικαιώσει, σε μια από τις
πιο σοβαρές και υγιής εισηγμένες της μεγάλης
κεφαλαιοποίησης. Με εντυπωσιακή ρευστότητα και επιβεβαιωμένη
ικανότητα επίτευξης καλών ρυθμών ανάπτυξης (με όπλο την
εξωστρέφεια και τη διεθνή παρουσία της εισηγμένης), μια
εισηγμένη καθοδηγούμενη από μια πολύ σοβαρή διοίκηση.
Αφορμή για τη
σημερινή μας ανάλυση είναι οι τελευταίες ανακοινώσεις για
την πορεία των πωλήσεων στο εξάμηνο, αλλά και το ράλι των
τελευταίων μηνών το οποίο οδήγησε τη μετοχή στο στόχο που
είχαμε θέσει ως Fair
Value. Βέβαια οι τελευταίες ανακοινώσεις της
εισηγμένης και οι σταθερά καλές προοπτικές της ελληνικής
οικονομίας, παρά την αναμενόμενη επιβράδυνση της παγκόσμιας
οικονομίας τα επόμενα χρόνια, μας οδηγούνε στην αναθεώρηση
του Fair Value,
με τη μετοχή παρά την άνοδο της τάξης του 61% το 2023, σε
καμία περίπτωση να μην είναι ακριβή.
Πορεία πωλήσεων
6μηνου
Ξεκινώντας με τις
τελευταίες ανακοινώσεις της διοίκησης της εισηγμένης κατά
την τελευταία ΓΣ – παρουσίαση της εισηγμένης. Κατά τον μήνα
Ιούνιο 2023, οι συνολικές πωλήσεις του Ομίλου JUMBO
κατέγραψαν αύξηση +14% περίπου. Για το πρώτο εξάμηνο του
2023, οι πωλήσεις του Ομίλου, εμφανίζονται αυξημένες κατά
περίπου 20%, υψηλότερα των αρχικών προβλέψεων.
Για το 2023 η
Διοίκηση της Jumbo επανέλαβε την εκτίμησή της, για αύξηση
των πωλήσεων κατά +15% περίπου, την μείωση του μεικτού
περιθωρίου κατά 200 μονάδες βάσης και αύξηση κατά +10%
περίπου στα κέρδη του Ομίλου, θυμίζοντας πως διαχρονικά η
διοίκηση της εταιρείας είναι πολύ προσεκτική (συντηρητική)
στις εκτιμήσεις της, με πάντα καλύτερες τελικές αποδόσεις σε
σχέση με τις αρχικές προβλέψεις.
Στα ενδιαφέροντα που
ανέφερε ο κ. Βακάκης: “μετά την πρόσφατη εκρηκτική άνοδο των
τιμών, ο σταδιακός αποπληθωρισμός είναι αναπόφευκτος καθώς
το χάσμα μεταξύ των τιμών των προϊόντων και των εισοδημάτων
παραμένει υψηλό. Στρατηγική απόφαση της JUMBO είναι η
ανταμοιβή των καταναλωτών μέσω συνεχών μειώσεων στις τιμές
των προϊόντων”.
Κατά την 31.12.2022
ο Όμιλος JUMBO αριθμούσε 83 καταστήματα όπου τα 53
βρίσκονται στην Ελλάδα, 5 στην Κύπρο, 9 στη Βουλγαρία και 16
στη Ρουμανία ενώ διέθετε στην Ελλάδα και Κύπρο ηλεκτρονικό
κατάστημα.
Η εταιρεία μέσω
συνεργασιών, είχε παρουσία με 32 καταστήματα που φέρουν το
σήμα της JUMBO, σε 6 χώρες (Αλβανία, Κόσοβο, Σερβία, Βόρεια
Μακεδονία, Βοσνία και Μαυροβούνιο).
---------------------------------
Χρηματοοικονομικά
και όπως αναφέραμε στην εισαγωγή μας και έχουμε επισημάνει
σε όλες τις προηγούμενες αναλύσεις μας. Η εισηγμένη είναι
ένα πραγματικό διαμάντι, με χαρακτηριστικό πως κατά την
31η Δεκεμβρίου 2022, τα ταμειακά διαθέσιμα και ισοδύναμα και
τα λοιπά κυκλοφορούντα χρηματοοικονομικά στοιχεία του
ενεργητικού του Ομίλου ήταν ανώτερα του συνολικού ποσού των
δανειακών υποχρεώσεων και των υποχρεώσεών του από μισθώσεις,
κατά το ποσό των EUR 522,48 εκατ. έναντι 549,14 εκατ. ευρώ
κατά την 31.12.2021.
Οι συνολικές
υποχρεώσεις στο τέλος του 2022 ήτανε 477,7εκ ευρώ, με μόλις
280εκ ευρώ δανειακές υποχρεώσεις, με τα ίδια κεφάλαια στα
1,42δις ευρώ. Στα 600εκ ευρώ το ταμείο της εισηγμένης. Και
όλα αυτά πλαισιώνονται από ένα σταθερά πολύ καλό cash flow
από λειτουργικές δραστηριότητες, βοηθούμενη και από τη φύση
του κλάδου της εισηγμένης. Έχουμε γράψει χαρακτηριστικά πως
ο τρόπος λειτουργίας της εισηγμένης και τα προϊόντα που
πουλάει είναι ο απόλυτος ορισμός αυτού που θα λέγαμε “Value
for Money”. Θα πούμε πως η εισηγμένη δεν έχει να φοβηθεί
τίποτα από τον όποιον ανταγωνισμό (αυτό αναφορικά και με
κάποια σχόλια για την είσοδο της
Pepco
στη χώρα μας), όπως
έχει αποδειχθεί όλα αυτά τα χρόνια, μην ξεχνώντας πως μιλάμε
για μια πολυεθνική εταιρεία με σχεδόν 35% των πωλήσεων από
το εξωτερικό.
Για να γίνει
αντιληπτό πόσο υγιής εισηγμένη είναι χρηματοοικονομικά η
Jumbo.
Είναι χαρακτηριστικό πως ο γενικός δείκτης συνολικές
υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια της Jumbo,
στο τέλος του 2022 ήτανε μόλις 0,34χ που είναι ο μικρότερος
δείκτης μεταξύ όλων των εισηγμένων του FTS
25 και ένας από τους χαμηλότερους μεταξύ όλων των εισηγμένων
του ελληνικού χρηματιστηρίου!!
-------------------
Στα της τελικής
γραμμής των αποτελεσμάτων, η εισηγμένη είχε αποδείξει όλα
αυτά τα χρόνια πως είναι ικανή να πετυχαίνει ένα σταθερά
καλό growth,
το οποίο εκτιμούμε πως θα συνεχιστεί. Έτσι στο βασικό μας
σενάριο, υιοθετούμε την πρόβλεψη της εισηγμένης για τη
φετινή χρονιά, με μια αύξηση των καθαρών κερδών κατά 10%,
στα περίπου 274εκ ευρώ, ένας στόχος που είμαστε σχεδόν
βέβαιοι πως θα επιβεβαιωθεί. Εν συνεχεία υιοθετούμε ένα πιο
συντηρητικό σενάριο, αύξησης της καθαρής κερδοφορίας κατά 8%
τη διετία 2024-2025 και 5 και 6% το 2026 και 2027
αντίστοιχα, κάτι το οποίο οδηγεί την καθαρή κερδοφορία του
2027 στα περίπου 355εκ ευρώ, σε ένα ρεαλιστικό σενάριο, για
να μην φτάσουμε στο σημείο να πούμε συντηρητικό και φανούμε
υπερβολικοί.
Στη βάση λοιπόν των
προβλέψεων μας, στις τρέχουσα τιμές, το
P/E
Ratio του
2023 διαμορφώνεται στο 12,83χ και σταθερά βελτιώνεται τα
επόμενα χρόνια, άκρως ελκυστικό, παρά το τελευταίο ράλι της
μετοχής.
---------------------------
Συνοψίζονταν.
Είμασταν και παραμένουμε πολύ θετικοί για τη μετοχή της
εισηγμένης, αυξάνοντας, στη βάση των αναθεωρημένων μας
προβλέψεων, το Fair
Value από τα
25,5 στα 30,5 ευρώ, με περιθώρια ανόδου 20%. Μάλιστα αν και
πρόωρο θα λέγαμε πως υπάρχουνε πολύ περισσότερες πιθανότητες
θετικής αναθεώρησης των στόχων τα επόμενα χρόνια παρά το
αντίθετο.
---------------------------
Παράρτημα Α: Οι
βασικοί δείκτες αποτίμησης στην τιμή του
Fair Value
30,5 ευρώ
Παράρτημα B:
Αναλυτικά η πορεία των πωλήσεων Ιουνίου Α’ εξαμήνου του 2023
:
Ελλάδα:
Τον Ιούνιο του 2023,
οι καθαρές πωλήσεις της μητρικής εταιρείας (χωρίς να
υπολογίζονται οι ενδοεταιρικές συναλλαγές), παρουσίασαν
αύξηση κατά +16% περίπου.
Συνολικά για το
πρώτο εξάμηνο του έτους 2023, οι καθαρές πωλήσεις της
μητρικής εταιρείας -χωρίς τις ενδοεταιρικές συναλλαγές-
παρουσίασαν αύξηση κατά +22% περίπου σε σχέση με το 2022.
Κύπρος:
Οι πωλήσεις των
καταστημάτων κατά τον Ιούνιο του 2023 αυξήθηκαν κατά +14%
περίπου, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις
των καταστημάτων στην Κύπρο για το πρώτο εξάμηνο του 2023
είναι αυξημένες κατά +19% περίπου, σε σχέση με το αντίστοιχο
περσινό διάστημα.
Βουλγαρία:
Οι πωλήσεις του
δικτύου κατέγραψαν αύξηση κατά 8% περίπου τον Ιούνιο του
2023, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις
στη Βουλγαρία για το πρώτο εξάμηνο του 2023 είναι αυξημένες
κατά 17% περίπου, σε σχέση με το αντίστοιχο περσινό
διάστημα.
Ρουμανία:
Οι πωλήσεις του
δικτύου σημείωσαν αύξηση της τάξης του 11% περίπου τον
Ιούνιο του 2023, σε σχέση με τον αντίστοιχο περσινό μήνα.
Συνολικά οι πωλήσεις
στη Ρουμανία για το πρώτο εξάμηνο του 2023 είναι αυξημένες
κατά 17% περίπου, σε σχέση με το αντίστοιχο περσινό
διάστημα. Μια Ρουμανική αγορά στην οποία θα μείνουμε πάρα
πολύ, αφού είναι από τις αγορές που μπορούνε να οδηγήσουνε
σε ένα μεγαλύτερο growth τα μεγέθη της εισηγμένης κατά τα
επόμενα χρόνια.
Παράρτημα Γ: “One Man Show”
Έχοντας αναφέρει σε
προηγούμενες αναλύσεις μας πως ίσως το μεγαλύτερο
μειονέκτημα που μπορεί κάποιος να πει για την εισηγμένη
είναι αυτό που λέμε πως είναι “one
man show”.
Ενδιαφέρον έχουνε τα όσα συζητήθηκαν και κατά την τελευταία
ΓΣ, επί της ουσίας ξανά συζητήθηκαν, αφού αντίστοιχες
συζητήσεις έχουνε γίνει και σε όλες τις τελευταίες
συναντήσεις της διοίκησης της εισηγμένης με μετόχους,
αναλυτές και δημοσιογράφους.
Για το ενδεχόμενο
λοιπόν της διαδοχής στην κεφαλή του ομίλου Jumbo
τοποθετήθηκε για μία ακόμα φορά ο Απόστολος Βακάκης,
πρόεδρος του διοικητικού συμβουλίου της επιχείρησης. Σε
ερώτημα μετόχου για το ενδεχόμενο να φύγει από την εταιρεία
και να τον διαδεχτεί κάποιος άλλος, είπε ότι "εάν με ρωτάτε
εάν θα την κοπανήσω, η απάντηση είναι ‘όχι’. Σε κάθε
περίπτωση θα αναλάβει να με διαδεχτεί όποιος είναι πιο
συγκροτημένος για ευρύτερα πράγματα, αυτός που είναι ο πιο
ικανός”. "O καθένας είναι Βακάκης στο τμήμα του και κάθε
τμήμα έχει αυτονομία να λαμβάνει αποφάσεις”, σχολίασε ο
επιχειρηματίας αναφορικά με το ποιος τον αντικαθιστά στη
διοίκηση όταν πρέπει να λείψει.
"Το ευτύχημα σε εμάς
είναι ότι λειτουργούμε και λειτουργούμε πολύ καλύτερα από το
να είχαμε κάποιον που να λειτουργούσε ως επικεφαλής όλων των
τμημάτων. Εγώ είμαι ανεπαρκέστατος από μικρός. Και είμαι
σταθερά ανεπαρκέστατος”, σημείωσε ο Απόστολος Βακάκης.
Πρόσθεσε σχετικά με
τις οικονομικές επιδόσεις της εταιρείας ότι: "Τα
αποτελέσματα είναι συλλογικά”. Ενδεικτικά αναφέρουμε ότι για
τους 5 πρώτους μήνες του 2023, οι πωλήσεις του ομίλου, ήταν
αυξημένες κατά 22% σε σχέση με το πεντάμηνο του 2022.
Αναφορικά με την
αναζήτηση στελεχών εκτός εταιρείας, δήλωσε "αλλεργικός".
"Για το εάν θα κάνω εισήγηση μετά θάνατον, η απάντηση είναι
ότι θα την κάνω προ θανάτου”.
Παράρτημα Δ:
“Μπάσιμο” στο Ισραήλ
Ενδιαφέρον έχει και
στο ζήτημα του ανοίγματος της εισηγμένης στο Ισραήλ, χωρίς
πάντως η εισηγμένη να ποντάρει πολλά σε αυτήν την αγορά:
Σε ό,τι αφορά την
επέκταση στο Ισραήλ με παραχώρηση του master franchise, ήδη
έχει λειτουργήσει το πρώτο κατάστημα Jumbo. Στο ενδεχόμενο
επέκτασης σε άλλες χώρες η βαρύτητα, σύμφωνα με τον κύριο
Βακάκη, δίνεται στα Βαλκάνια και στην Κύπρο, ενώ στις
υπόλοιπες χώρες λειτουργεί μέσω μοντέλου franchise. "Είμαστε
μία σχετικά μικρή εταιρεία και δεν θέλουμε να εμπλακούμε
στην πολυπλοκότητα που μπορεί να ενέχει μία ξένη χώρα. Το
Ισραήλ είναι μία νεοφυής αγορά, με ένα κατάστημα μέχρι
στιγμής της Jumbo. Το τι θα γίνει, εάν θα ευθυγραμμιστούν,
θα τρελαθούν ή οτιδήποτε άλλο είναι κάτι που δεν το ξέρουμε.
Ούτε δίνουμε μεγάλη βαρύτητα στη συγκεκριμένη χώρα. Ούτε
είναι εκεί που βασίζεται το μοντέλο της Jumbo. Προσφέρει μία
ενίσχυση στα γενικά έξοδα του ομίλου Jumbo, ενισχύοντας την
κερδοφορία. Στη συγκεκριμένη περίπτωση είναι μία ακόμα
επιτυχία, αλλά δεν λέει τίποτα. Θεωρητικά μία χώρα όπως το
Ισραήλ θα μπορούσε να κάνει τον τζίρο που κάνει η Ελλάδα ή
και πολύ παραπάνω. Προς το παρόν δεν περίμεναν τέτοια
αποτελέσματα και έχουν χάσει τα αυγά και τα πασχάλια. Κέρδος
έχουμε, ζημιά δεν έχουμε. Απλά μας ζαλίζουν λίγο παραπάνω”. |
