Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 26,42 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 110.782.980
Κεφαλαιοποίηση: 2.962.886.332 ευρώ

Απόδοση ytd: +11,20%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +12,62%

Απόδοση 3 ετών: +19%

Απόδοση 5 ετών: +16,2%

Συνολικές υποχρεώσεις: 4,801δις ευρώ (στα 2,84δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 2,664δις ευρώ ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,8χ

Κέρδη 2023: 805,7εκ ευρώ (967εκ ευρώ το 2022, μια χρονιά ρεκόρ λόγω ενεργειακής κρίσης, αλλά και μεγάλων έκτακτων κερδών λόγω αποτίμησης των αποθεμάτων - κέρδη που υπήρχαν και το 2023, ωστόσο συνολικά τα μεγέθη ήταν αρκετά καλύτερα των προβλέψεων μας και των μέσων εκτιμήσεων της αγοράς).

P/E Ratio (23): 3,63χ

P/BV: 1,11χ

Μερισματική απόδοση: Στο 6 με 7% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για την επόμενη 5ετία (στο βασικό σενάριο, με πιθανότητες θετικών εκπλήξεων με τη μερισματική απόδοση να μπορεί να φτάσει σε αισθητά υψηλότερα επίπεδα, τουλάχιστον σε κάποιες από τις χρήσεις, όπως έχει ξανά συμβεί - 1,8 ευρώ το συνολικό μέρισμα για το 2023 - 6,8%)..

Διάγραμμα

Fair Value: 34,5 ευρώ

Ξεκινώντας με τον ίδιο τρόπο με τον οποίο ξεκινάμε τις αναλύσεις μας για τα δύο διυλιστήρια της χώρας (Motor Oil, Ελληνικά Πετρέλαια), επισημαίνοντας πως είναι ένας κλάδος με μεγάλες ιδιαιτερότητες. Όπως χαρακτηριστικά έχουμε γράψει, ένας ντεμοντέ κλάδος για την παγκόσμια επενδυτική κοινότητα, που εδώ και αρκετό καιρό εμφανίζεται διεθνώς αρνητική απέναντι στις εισηγμένες του κλάδου των ορυκτών καυσίμων (θα τολμούσαμε να πούμε πως αυτό είχε φανεί και στο πρόσφατο placement των ΕΛΠΕ, με μειωμένο ενδιαφέρον και μεγαλύτερο discount έναντι άλλων placement, όπως για παράδειγμα είδαμε στα πρόσφατα του τραπεζικού κλάδου). Επίσης θα επισημαίνουμε πως παρά τα φιλόδοξα πλάνα της εισηγμένης για μετάβαση στην πράσινη ενέργεια, τα πράγματα δεν είναι τόσο εύκολα όσο ακούγονται. Μια μετάβαση που μπορεί να αποδειχθεί και αρκετά κοστοβόρα, με τις επενδύσεις στον κλάδο των ΑΠΕ να έχουνε γίνει κατά την άποψη μας εξαιρετικά ακριβές, κάτι που δεν αποκλείουμε να φανεί τα επόμενα χρόνια, μειώνοντας σημαντικά τα περιθώρια κέρδους των εν λόγω επενδύσεων.

Κάνοντας μια εισαγωγή για τα συνολικά αποτελέσματα του 2023 της Motor Oil. Όπως και όλα τα τρίμηνα της προηγούμενης χρονιάς, η εικόνα σε όλες τις γραμμές ήτανε καλύτερη των προβλέψεων μας, κάτι που κάνει να προχωρήσουμε σε αύξηση της δίκαιης αποτίμησης για τη μετοχή της εισηγμένης. Όπως χαρακτηριστικά είχαμε αναφέρει στις προηγούμενες αναλύσεις μας, ακόμη και αν χρησιμοποιήσουμε διάφορες παραδοχές (discount) προσεγγίζοντας την αποτίμηση της Motor Oil. Η μετοχή παραμένει ελκυστική στις τρέχουσες τιμές, δικαιολογώντας αισθητά υψηλότερες αποτιμήσεις.

--------------------------

Ξεκινώντας με τη χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου. Η εικόνα είναι αρκετά καλή, με ικανοποιητικούς δείκτες μόχλευσης, τόσο για τα δεδομένα του κλάδου. Όσο και για το μέγεθος της εισηγμένης και τους ιστορικούς μέσους όρους, με την εισηγμένη σταθερά τα τελευταία χρόνια να έχει επιτύχει μια σημαντική βελτίωση των γενικών δεικτών μόχλευσης. Μια βελτίωση που συνεχίστηκε σε βαθμό καλύτερο από ότι περιμέναμε και το 2023.

Αναφορικά με τις συνολικές υποχρεώσεις, στο τέλος του 2023 διαμορφώθηκαν στα 4,8δις ευρώ (εκ των οποίων 2,84δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις) έναντι συνολικών υποχρεώσεων 5,06δις ευρώ το 2022 (2,96δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις). Ο γενικός δείκτης μόχλευσης συνολικές υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια (2,664δις ευρώ Vs 2,04δις ευρώ το 2022) διαμορφώθηκε στο 1,8χ από 2,48χ στο τέλος του 2022. Στο 1,07χ ο δείκτης δανειακές υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια Vs 1,45χ στο τέλος του 2022. Παρά το επενδυτικό πλάνο της εισηγμένης, δείκτες σημαντικά βελτιωμένοι κυρίως λόγω κυρίως της αύξησης των ιδίων κεφαλαίων κατά 30,3%.

Όλα αυτά πλαισιώνονται από ένα εξαιρετικό cash flow (ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες 811εκ ευρώ το 2023, 1,13δις ευρώ το 2022).

Δείκτες μόχλευσης που επιτρέπουν στην εισηγμένη να συνεχίσει το επενδυτικό της πλάνο, επαναλαμβάνοντας πάντως τον προβληματισμό μας πως διεθνώς το κόστος επενδύσεων στους κλάδους των ΑΠΕ και γενικά της καθαρής ενέργειας είναι εξαιρετικά ακριβό.

----------------

Στα αποτελέσματα χρήσεως, ο κύκλος εργασιών του Ομίλου τη χρήση 2023 διαμορφώθηκε σε Ευρώ 13.316,7 εκατ. έναντι Ευρώ 16.630,9 εκατ. τη χρήση 2022 παρουσιάζοντας μείωση κατά 19,93%. Μια μείωση η οποία ήτανε μικρότερη της αναμενόμενης. Μια μείωση του κύκλου εργασιών η οποία οφείλεται στη μείωση του όγκου πωλήσεων κατά 3,54% (από ΜΤ 15.492.900 σε ΜΤ 14.943.856), σε συνδυασμό με το μειωμένο μέσο όρο των τιμών των προϊόντων πετρελαίου (εκφρασμένες σε Δολάρια Η.Π.Α.) κατά 18,37% σε σχέση με τις τιμές τη χρήση 2022 και την αποδυνάμωση του Δολαρίου Η.Π.Α. έναντι του Ευρώ κατά 2,62% (μέση ισοτιμία 2023: 1$ = 0,9248€ έναντι 1$ = 0,9497€ το 2022) δεδομένου ότι το μεγαλύτερο μέρος των πωλήσεων της μητρικής αφορά εξαγωγές τιμολογούμενες σε Δολάριο Η.Π.Α.

Όπως ανέφερε και η εισηγμένη, η μείωση του όγκου πωλήσεων του Ομίλου τη χρήση 2023 έναντι της χρήσης 2022 οφείλεται στις εργασίες του εκτεταμένου προγράμματος περιοδικής συντήρησης που πραγματοποιήθηκαν σχεδόν στο σύνολο των μονάδων του Διυλιστηρίου της μητρικής Εταιρείας την περίοδο Μαΐου-Ιουλίου 2023.

Τα ενοποιημένα EBITDA τη χρήση 2023 διαμορφώθηκαν σε Ευρώ 1.383,2 εκατ. έναντι Ευρώ 1.692,9 εκατ. τη χρήση 2022 με τη συνεισφορά των θυγατρικών Ομίλων CORAL & AVIN να ανέρχεται σε Ευρώ 96,4 εκατ. (Ευρώ 125,3 εκατ. το 2022), της θυγατρικής MOTOR OIL RENEWABLE ENERGY ΜΟΝΟΠΡΟΣΩΠΗ Α.Ε. σε Ευρώ 126,4 εκατ. (Ευρώ 83,8 εκατ. το 2022), της NRG σε Ευρώ 44 εκατ. (Ευρώ 52,4 εκατ. το 2022) και της LPC σε Ευρώ 15,8 εκατ. (Ευρώ 20,3 εκατ. το 2022). Τα ενοποιημένα κέρδη προ Φόρων (EBT) διαμορφώθηκαν σε Ευρώ 1.038,5 εκατ. τη χρήση 2023 έναντι Ευρώ 1.557,5 εκατ. τη χρήση 2022. Τα ενοποιημένα κέρδη μετά από Φόρους (EAT) διαμορφώθηκαν σε Ευρώ 806,7 εκατ. τη χρήση 2023 έναντι Ευρώ 967,2 εκατ. τη χρήση 2022, επαναλαμβάνοντας πάλι μια επίδοση σημαντικά καλύτερη των όσων θα περιμέναμε όταν ξεκινούσε το 2023 (αν και θα θέλαμε περισσότερα στοιχεία για τα κέρδη από αποτίμηση αποθεμάτων), μετά το ιστορικό ρεκόρ κερδοφορίας (λόγω ενεργειακής κρίσης) του 2024.

--------------

Συνοψίζοντας, θα επαναλάβουμε πως ακόμη και αν λάβουμε υπόψη τις δυσκολίες - ιδιαιτερότητες του κλάδου. Και ακόμη και αν υιοθετήσουμε discount στη μέθοδο αποτίμησης που χρησιμοποιούμε. Η συνολική εικόνα των οικονομικών επιδόσεων της εισηγμένης ήτανε αρκετά καλύτερη των προβλέψεων μας, κάτι που μας οδηγεί να αυξήσουμε το Fair Value στα 34,5 ευρώ από 32,5 ευρώ προηγουμένως, με περιθώρια ανόδου 30,6% έναντι του κλεισίματος της Παρασκευής 12/04/24 (26,42 ευρώ). Είναι χαρακτηριστικό πως στη τιμή των 34,5 ευρώ, θέτοντας ως βασικό σενάριο για τη καθαρή λειτουργική κερδοφορία των επόμενων ετών, τα 370 με 390εκ ευρώ (αυξάνουμε την προηγούμενη πρόβλεψη μας για καθαρή λειτουργική κερδοφορία ύψους 340-360εκ ευρώ), το  P/E Ratio διαμορφώνεται οριακά στο 10χ.

Με βάση τα δημοσιευθέντα κέρδη του 2023, το P/E Ratio στις τρέχουσες τιμές διαμορφώνεται στο 3,63χ και στην τιμή του Fair Value (34,5 ευρώ) στο 4,74χ. Και φυσικά όλα αυτά, με τη μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση της επόμενης 5ετίας στο 6 με 6,5% (1,8 ευρώ το συνολικό μέρισμα για το 2023, απόδοση 6,8%) προχωρώντας και εδώ σε αύξηση της προηγούμενης πρόβλεψης μας για μια μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση στο 5 με 5,5%.

--------------

Παράρτημα Α: Ανάλυση πωλήσεων ανά γεωγραφικό τομέα

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.