Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΟΛΘ: Ενδιαφέρουσα περίπτωση, δεν είναι ακριβή …. Αλλά …

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 21,60 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 10.080.000
Κεφαλαιοποίηση: 217.728.000 ευρώ

Απόδοση ytd: -5,27%

Απόδοση 52 εβδομάδων: -8,86%

Απόδοση 3 ετών: -25,60%

Απόδοση 5 ετών: -27,6%

Συνολικές υποχρεώσεις: 69.510.000 εκ ευρώ (47.652.000 οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 182.806.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 0,38χ

Δείκτης Δανειακών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 0,26χ

P/E Ratio (2023): 10,75χ (20,25εκ ευρώ τα καθαρά κέρδη 2023)

P/BV (2023): 1,19χ   

Μερισματική απόδοση: Στο 6% (1,3 ευρώ το μέρισμα για τη χρήση του 2023, έχει αποκοπεί)

Διάγραμμα

Fair Value: 25 ευρώ

Έχοντας ασχοληθεί και έχοντας, τουλάχιστον μέχρι πριν λίγο καιρό που πλησίασε το Fair Value που θέταμε (30 ευρώ), ως μια από τις βασικές μας επιλογές τη μετοχή του ΟΛΠ (στα 28-28,50 ευρώ, είχαμε αναφέρει πως είναι καλό οι επενδυτές να πάρουνε τα κέρδη τους περιμένοντας μια φυσιολογική διόρθωση της μετοχής, η μετοχή βρίσκεται αυτή τη στιγμή στα 25 ευρώ, πριν μερικές ημέρες είχε βρεθεί περίπου 23 ευρώ). Δεν κρύβουμε πως παρακολουθούμε στενά εδώ και χρόνια τη μετοχή του ΟΛΘ, χωρίς πάντως μέχρι στιγμής να έχει καταφέρει να μας πείσει, πιστεύοντας πως οι πολύ φτωχές αποδόσεις της μετοχής (εντυπωσιακή υπό-απόδοση τόσο έναντι της αγοράς όσο και έναντι της μετοχής του ΟΛΠ) μας έχει δικαιώσει … Μια μετοχή του ΟΛΘ που σε καμία περίπτωση δε μπορούμε να πούμε πως είναι ακριβή. Είναι σε έναν ενδιαφέρον κλάδο, με σχετικές προοπτικές ανάπτυξης κατά τα επόμενα χρόνια. Ωστόσο υπάρχουνε δύο βασικά αλλά …. Στα οποία ουσιαστικά αναφερόμαστε παρακάτω …… Μάλιστα δε συμπεριλαμβάνουμε σε αυτά τη χαμηλή εμπορευσιμότητα, αν και σίγουρα είναι ένα πρόβλημα, ανάμεσα σε άλλα, αποτρέποντας ξένους θεσμικούς να ασχοληθούνε με τη μετοχή, αν και δεν πιστεύουμε πως είναι το βασικό πρόβλημα, έχοντας και το παράδειγμα της μετοχής του ΟΛΠ που μαζί με την υπέρ-απόδοση είδαμε και μια αρκετά μεγάλη αύξηση της εμπορευσιμότητας.

Πρώτου μπούμε σε νούμερα, θα λέγαμε πως το ένα μεγάλο αλλά για τη μετοχή του ΟΛΘ έχει να κάνει και με τη μετοχική σύνθεση της εισηγμένης, με την BELTERRA INVESMENTS LTD (συμφερόντων Ιβάν Σαββίδη) να κατέχει το 71,85% της εισηγμένης. Αν και σχεδόν ποτέ δεν το έχουμε κάνει στις αναλύσεις μας και χωρίς την παραμικρή εμπάθεια ή κάποιο άλλο λόγο. Θα χαρακτηρίζαμε το management του Ιβάν Σαββίδη προβληματικό (χαρακτηριστικές και οι αποχωρήσει στελεχών και τα προβλήματα με την προβλήτα 6), εν μέσω μάλιστα μιας φημολογίας που κρατάει ήδη κάποια χρόνια, περί πιθανής πώλησης της εισηγμένης. Μια πιθανή πώληση, αν και σίγουρα ακούγεται πολύ πρόωρο και μια αρκετά βιαστική-παρακινδυνευμένη πρόβλεψη, η οποία πιστεύουμε πως θα μπορούσε να είναι ένα πρώτο νέο που θα ξυπνούσε, έστω βραχυπρόθεσμα (πιθανόν και μεσοπρόθεσμα), τη μετοχή …..

------------------

Πάμε όμως στα νούμερα. Ξεκινάμε με τη χρηματοοικονομική κατάσταση της εισηγμένης, την οποία θα χαρακτηρίζαμε άριστη, με μηδενικό τραπεζικό δανεισμό. Στο τέλος του 2023, οι συνολικές υποχρεώσεις ήτανε 69,5εκ ευρώ,  με τις “δανειακές” υποχρεώσεις (υποχρεώσεις από μισθώσεις) στα 45,7εκ ευρώ…. Όλα αυτά με τα ίδια κεφάλαια στα 183εκ ευρώ (έναντι 177εκ ευρώ στο τέλος του 2022), με την εισηγμένη να έχει ένα εξαιρετικό cash flow από λειτουργικές δραστηριότητες, στα 23,2εκ ευρώ στο τέλος του 2023 Vs 23,4εκ ευρώ στο τέλος του 2022. Μόνο 2,2εκ ευρώ οι χρεωστικοί τόκοι, με EBITDA 34εκ ευρώ (EBITDA coverage ratio 15,5χ, περιττό να πούμε άριστος δείκτης).

------------------

Στα των αποτελεσμάτων χρήσεως, η εισηγμένη δημοσίευσε το 2023 καθαρά κέρδη 20,25εκ ευρώ (Vs 18,6εκ ευρώ το 2022) μια όχι κακή επίδοση. Μια επίδοση κοντά στην κερδοφορία ρεκόρ των 21,3εκ ευρώ το 2014. Και αν και το να πιάνεις την κερδοφορία ρεκόρ είναι κάτι θετικό, ωστόσο εδώ μπαίνει ένα μεγάλο αλλά. Με βάση την κερδοφορία του 2023, το P/E Ratio διαμορφώνεται στο 11χ. Κανείς δε μπορεί να πει πως μια εισηγμένη με P/E Ratio 11χ είναι ακριβή, ειδικά με μια αρκετά καλή μερισματική απόδοση 6% (στα πολύ θετικά αυτό, βέβαια για τη χρήση του 2023 το μέρισμα αποκόπηκε την προηγούμενη εβδομάδα). Ωστόσο παρατηρώντας κανείς την πορεία της κερδοφορίας της εισηγμένης (παράρτημα Α), διαπιστώνει την απουσία ενός ξεκάθαρου growth, αν και επαναλαμβάνουμε πως βλέπουμε να υπάρχουνε κάποιες προϋποθέσεις αυτό το σκηνικό να αλλάξει τα επόμενα χρόνια, ειδικά μετά και από αλλαγή το Management.

------------------

Θα επαναλάβουμε πως σε καμία περίπτωση μια εισηγμένη με P/E Ratio 10,7x, μερισματική απόδοση 6%, P/BV 1,2χ και ουσιαστικά χωρίς μόχλευση είναι ακριβή. Ειδικά όταν αυτή η μετοχή έχει εμφανώς υπό-αποδώσει της αγοράς κατά τα τελευταία χρόνια (πάντα αυτό έχει τη σημασία του, ειδικά σε μια bull market, όσο και αν πολλές φορές αυτό είναι παγίδα) … Υπάρχουνε όμως δύο μεγάλα αλλά …. Το πρώτο έχει να κάνει με τα όσα αναφέραμε για τη μετοχική σύνθεση της εισηγμένης παραπάνω ….. Το δεύτερο έχει να κάνει με την αναφορά μας στη μη ξεκάθαρη δυνατότητα της εισηγμένης να έχει αυτό που θα λέγαμε ένα growth story, με σταδιακή αύξηση της κερδοφορίας …. Με τα δεδομένα που υπάρχουνε αυτή τη στιγμή θα θέταμε ως Fair value τα 25 ευρώ, ναι μεν με περιθώρια ανόδου περίπου ανόδου 16% σε σχέση με την τρέχουσα τιμή, όχι όμως τόσο μεγάλα όσο θα θέλαμε. Μια αξιολόγηση που θα μπορούσε να αλλάξει, είτε αν ακούγονταν μια πιθανή αλλαγή του management είτε υπό κάποιες άλλες προϋποθέσεις που θα έκαναν πιο ευδιάκριτες τις προοπτικές αύξησης της κερδοφορίας. Είναι χαρακτηριστικό πως για να προχωρήσουμε σε μια ουσιαστική αύξηση του Fair Value θα θέλαμε μια κερδοφορία κοντά στα 27-28εκ ευρώ, κάτι το οποίο προς στιγμής δε βλέπουμε πως μπορεί να επιτευχθεί κατά τις επόμενες χρήσεις …. Συνοψίζοντας, παραμένουμε ουδέτεροι για τη μετοχή του ΟΛΘ, για τους λόγους όμως που αναφέραμε παραπάνω, συνεχίζοντας ωστόσο να την παρακολουθούμε αφού πρόκειται για μια αξιόλογη μετοχή, όχι ακριβή που θα μπορούσε σε κάποια στιγμή να προσφέρει επενδυτικές συγκινήσεις …..

------------------

Παράρτημα Α: Η πορεία της καθαρής κερδοφορίας από το 2012

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.