Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

Aegean Airlines: Με εντυπωσιακές επιδόσεις, αντιμετώπισε άριστα τις επιπτώσεις της πανδημίας, δικαιολογώντας σημαντικά υψηλότερες αποτιμήσεις…..

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 11,98 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 90.167.100
Κεφαλαιοποίηση: 1.080.201.858 ευρώ

Απόδοση ytd: +126,47%

Απόδοση 52 εβδομάδων: +141,78%

Απόδοση 3 ετών: +220%

Απόδοση 5 ετών: +82%

Συνολικές υποχρεώσεις: 1,993δις ευρώ (στα 1,1δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις)

Ίδια κεφάλαια: 525,3εκ ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 3,79χ

Κέρδη 2022: 108,004εκ ευρώ

P/E Ratio (22): 10χ

P/E Ratio (e23): 5,84χ

P/E Ratio (e24-27): 5 με 5,5χ

eP/BV (2023)=: 2,04χ

Μερισματική απόδοση: 5,5 με 7% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των επόμενη 5ετία

Διάγραμμα

Fair Value: 16 ευρώ

Με άνοδο 142% σε σχέση με πέρσι τέτοια εποχή και κέρδη 126% το 2023, από τις καλύτερες επιδόσεις μεταξύ όλων των μετοχών του Χ.Α., ξεκινώντας θα παραδεχθούμε πως ήμασταν επιφυλακτικοί για τη μετοχή της εισηγμένης. Όχι γιατί δεν είναι μια σοβαρή εταιρεία, με καλό management (κάτι το οποίο έχουμε διαπιστώσει και στην περίπτωση της Autohellas όλα αυτά τα χρόνια). Αλλά γιατί οι επιπτώσεις της πανδημίας ήτανε εμφανείς στα οικονομικά της εταιρείας και ειδικά τους δείκτες μόχλευσης, οι οποίοι ήτανε εξαιρετικά επιβαρυμένοι. Και όλα αυτά σε έναν δύσκολο κλάδο, εξαιρετικά ευαίσθητο στις οποίες κρίσεις της παγκόσμιας οικονομίας. Ένας κλάδος που μέχρι πριν περίπου ενάμιση χρόνο συνέχιζε να βρίσκεται αντιμέτωπος με τον κίνδυνο αναζωπύρωσης της πανδημίας, με ότι αυτό θα μπορούσε να σημαίνει για τα μεγέθη της εταιρείας, ειδικά μετά τη ζημία που ήδη είχε γίνει με την πανδημία, που οδήγησε σε εξαιρετικά επιβαρυμένους δείκτες μόχλευσης, με αποκορύφωμα την κρατική στήριξη, η οποία προσφάτως ανακοινώθηκε πως θα αποπληρωθεί, σηματοδοτώντας ουσιαστικά το τέλος μιας πολύ δύσκολης εποχής.

Αυτό λοιπόν που μας κάνει να ασχοληθούμε με την εισηγμένη είναι οι εντυπωσιακές αποδόσεις, όπως είδαμε προσφάτως στο 9μηνο. Όχι μόνο αναφορικά με τις επιδόσεις και την εντυπωσιακή πορεία των αποτελεσμάτων χρήσεως, αλλά γιατί υπάρχει μια εμφανής βελτίωση των δεικτών μόχλευσης, μια βελτίωση που εκτιμούμε πως θα συνεχιστεί, κάτι το οποίο, παρά το εντυπωσιακό ράλι της μετοχής κατά τους τελευταίους μήνες,  καθιστά φτηνή τη μετοχή στις τρέχουσες αποτιμήσεις και το 1,08δις ευρώ κεφαλαιοποίηση.

------------------------------

Ας ξεκινήσουμε όμως με τους δείκτες μόχλευσης της εισηγμένης, επαναλαμβάνοντας πως υπάρχει μια σημαντική βελτίωση, με σημαντικότερο πως αυτή φαίνεται ότι θα συνεχιστεί, με όπλο το ισχυρό cash flow. Είναι χαρακτηριστικό πως στο τέλος του 2022, τα ίδια κεφάλαια ήτανε 349εκ ευρώ με τις συνολικές υποχρεώσεις στα 1,67δις ευρώ, με το γενικό δείκτη συνολικές υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια στο 4,8χ. Στο 2,88χ ο δείκτης δανειακές υποχρεώσεις (1δις ευρώ) προς ίδια κεφάλαια. Στο 9μηνο που ανακοινώθηκε προσφάτως, τα ίδια κεφάλαια αυξήθηκαν στα 525,3εκ ευρώ, με τις συνολικές υποχρεώσεις στα 1,9936δις ευρώ, με το δείκτη συνολικές υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια στο 3.79χ Vs 4.8x στο τέλος του 2022. Όχι χαμηλός, ωστόσο επαναλαμβάνουμε πως το διατηρήσιμο ισχυρό cash flow, συνηγορεί σε περαιτέρω βελτίωση των δεικτών, σε επίπεδα χαμηλά και σε απόλυτους όρους και για τα δεδομένα του κλάδου. Είναι χαρακτηριστικό πως με βάση τις προβλέψεις μας που παρουσιάζουμε παρακάτω. Τα ίδια κεφάλαια το 2027 θα μπορούσανε να φτάσουνε στα 1,3δις ευρώ, με αισθητά μικρότερη αναλογικά αύξηση των υποχρεώσεων, οδηγώντας σε περαιτέρω βελτίωση των δεικτών μόχλευσης.

Αναφορικά με το καλό cash flow. Στο 9μηνο οι ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες ήτανε 396,5εκ ευρώ έναντι εισροών 241εκ ευρώ στην αντίστοιχη περίοδο του 2022, που και πάλι ήτανε μια εξαιρετική επίδοση.

Στο 9μηνο ο καθαρός δανεισμός του ομίλου ήτανε 408εκ ευρώ έναντι καθαρού δανεισμού 478εκ ευρώ στο τέλος του 2022, με το δείκτη καθαρού δανεισμού προς EBITDA στο τέλος 9μηνου στο 1χ έναντι 1,7χ στο τέλος του 2022.

------------------------

Στα αποτελέσματα χρήσεως τώρα, είχαμε ήδη εικόνα από τα πρώτα 2 τρίμηνα, ωστόσο δεδομένου πως το 3ο τρίμηνο είναι λόγω εποχικότητας καθοριστικό για την πορεία των μεγεθών της εισηγμένης, περιμέναμε τις ανακοινώσεις. Και ομολογουμένως αυτές μας εντυπωσίασαν, με αύξηση των εσόδων κατά 31%, αύξηση του EBITDA κατά 56% και αύξηση της καθαρής κερδοφορίας του 9μηνου κατά 83%, στα 171εκ ευρώ έναντι 93,2εκ ευρώ το 2022. Επιδόσεις καλύτερες και από αυτές της μαγικής για τον ελληνικό τουρισμό χρονιά του 2019. Ένας τουρισμός, που όλα δείχνουνε πως θα παραμείνει ισχυρός, με την εταιρεία να έχει μεγαλώσει και να συνεχίζει να μεγαλώνει, προσθέτοντας συνεχώς προορισμούς (όπως οι πρόσφατες ανακοινώσεις για απευθείας πτήσεις στο Dubai), αν και σίγουρα και όπως είπαμε παραπάνω. Ο κλάδος είναι εξαιρετικά ευαίσθητος και αυτό θέλει συνεχή αξιολόγηση των δεδομένων. Αξιολόγηση απαιτείται και για την πορεία της τιμής του πετρελαίου, καθοριστικής σημασίας για τα μεγέθη των αεροπορικών εταιρειών. Μια τιμή πετρελαίου που πάντως θεωρούμε πως δε θα βρεθεί τα επόμενα χρόνια κατά μέσο όρο σε υψηλότερα επίπεδα από τα φετινά, παρά τις ανησυχίες που κατά καιρούς εκφράζονται από διεθνείς οίκους, εν μέσω γεωπολιτικών κρίσεων, αλλά και της πρόθεσης, στα όρια του manipulation, των χωρών του OPEC, να κρατήσουνε όσο το δυνατόν υψηλότερα την τιμή του “μαύρου χρυσού”.

Θα πρέπει επίσης να πούμε πως παρατηρώντας τις κατηγορίες δαπανών της εταιρείας στο 9μηνο. Διαπιστώνουμε πως υπάρχουνε περιθώρια περαιτέρω αύξησης των περιθωρίων κέρδους κατά τις επόμενες χρήσεις ή έστω διατήρησης τους στα τρέχοντα υψηλά επίπεδα, αν και όπως είπαμε και παραπάνω υπάρχει πάντα ο “άγνωστος Χ” της πορείας των τιμών καυσίμων, που στο 9μηνο ήτανε 286εκ ευρώ έναντι 254,4εκ ευρώ στο 9μηνο του 2022. Φυσικά η μεγαλύτερη κατηγορία εξόδων της εισηγμένης, κάτι απόλυτα λογικό.

----------------------

Αναφορικά τώρα με τις προβλέψεις μας. Εκτιμούμε πως η καθαρή κερδοφορία του 2023 αναμένεται να διαμορφωθεί στα περίπου 185εκ ευρώ έναντι μιας καθαρής κερδοφορίας 108εκ ευρώ το 2022. Μια επίδοση που διαμορφώνει το P/E Ratio στο 5,84χ, με το P/BV στο 2,04χ, πιστεύοντας πως θα επιστρέψουνε οι εποχές των υψηλών μερισματικών αποδόσεων, με την εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για το 2023, στο 5,5%. Αναφορικά τώρα με τις επόμενες χρονιές, υιοθετώντας ένα πιο συντηρητικό σενάριο αύξησης της τελικής γραμμής, εκτιμούμε πως τα κέρδη της περιόδου 2025 – 2027 θα φτάσουνε και θα ξεπεράσουνε τα 200εκ ευρώ, ρίχνοντας το P/E Ratio του 2025 – 2027 στο 5,5χ με 5χ …… Περιττό να πούμε άκρως ελκυστικό ….. Στο 6,5 με 7% η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση για τα επόμενα χρόνια, επίσης άκρως ελκυστική.

------------------------

Συνοψίζοντας λοιπόν και στη βάση των παραπάνω προβλέψεων. Και κυρίως μένοντας στο ότι ακόμη και σε αυτό το απόλυτα ρεαλιστικό σενάριο εξέλιξης των μεγεθών κατά τα επόμενα χρόνια, περιμένουμε σημαντική βελτίωση των δεικτών μόχλευσης, σε συνέχεια της ήδη σημαντικής φετινής βελτίωσης. Θέτουμε ως Fair Value για τη μετοχή της εισηγμένης τα 16 ευρώ, με περιθώρια ανόδου 42%. Είναι χαρακτηριστικό πως στην τιμή του Fair Value που θέτουμε, το expected P/E Ratio για τα επόμενα χρόνια διαμορφώνεται περίπου στο 7 με 7,5χ, με το expected P/BV του 2027 κοντά στο 1χ και τις μερισματικές αποδόσεις στο 5,5 με 6%. Αν και επαναλαμβάνουμε πως ο κλάδος θέλει ιδιαίτερα προσοχή και συνεχείς αξιολογήσεις ως μακράν ο πιο ευαίσθητος στις όποιες εξελίξεις και τα οικονομικά σοκ …. Η εταιρεία απέδειξε πως είναι ικανή να αντιμετωπίζει τις οποίες πιθανές προκλήσεις.  

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.