|
Όπως αναμέναμε
αρκετά καλά και σε κάποια σημεία εξαιρετικά ήταν τα
αποτελέσματα του 2022 του ΟΠΑΠ, ο οποίος σε επίπεδα καθαρής
κερδοφορίας κατάφερε να επιτύχει από φέτος το στόχο που
είχαμε θέσει για την κερδοφορία των επόμενων ετών, κάτι το
οποίο μας οδηγεί στην αύξηση της δίκαιης αποτίμησης της
εισηγμένης, όπως αναφέρουμε και παραπάνω.
Ας τα δούμε όμως με
τη σειρά. Τα GGR (καθαρά έσοδα προ εισφορών) χρήσης 2022
διαμορφώθηκαν στα €1.939,0εκ. έναντι €1.538,8εκ. το 2021,
αυξημένα κατά 26,0% σε ετήσια βάση, ως αποτέλεσμα της
αυξημένης ζήτησης των παιχνιδιών και της διευρυμένης
πελατειακής μας βάσης στο online.
Το δ’ τρίμηνο 2022
τα καθαρά έσοδα διαμορφώθηκαν στα €540,9εκ., φτάνοντας σε
επίπεδα ρεκόρ, αυξημένα κατά 8,5% σε σχέση με την αντίστοιχη
περίοδο πέρυσι, αντικατοπτρίζοντας την ώθηση που έδωσαν οι
επιτυχημένες βελτιώσεις στα παιχνίδια μας. Παράλληλα, τα
έσοδα ενισχύθηκαν από την αυξημένη επισκεψιμότητα στα
πρακτορεία του ΟΠΑΠ και την παικτική δραστηριότητα στο
σύνολο των καναλιών διανομής της εταιρείας όπως ανέφερε η
ίδια η εταιρεία στην ανακοίνωση της, καθώς και από το
Παγκόσμιο Κύπελλο Ποδοσφαίρου, παρά τα ευνοϊκά για τους
παίκτες αποτελέσματα αγώνων. Σύμφωνα πάντα με τα οικονομικά
στοιχεία, το μικτό κέρδος (από παιχνίδια) αυξήθηκε το 2022
κατά 31,8% σε ετήσια βάση και διαμορφώθηκε σε €798,8εκ.
(χρήση 2021: €605,8εκ.) ως αποτέλεσμα των αυξημένων εσόδων
σε συνδυασμό με υψηλότερα περιθώρια κέρδους. Το δ’ τρίμηνο
2022 το μικτό κέρδος (από παιχνίδια) ανήλθε σε €223,9εκ.
αυξημένο κατά 14,7% (δ’ τρίμηνο 2021: €195,3εκ.).
Τα EBITDA το 2022
αυξήθηκαν κατά 33,7% στα €736,0εκ. (χρήση 2021: €550,3εκ.),
ή κατά 38,5% σε επαναλαμβανόμενη βάση, αντικατοπτρίζοντας
αυξημένα έσοδα και βελτιωμένα περιθώρια κέρδους. Τα EBITDA
δ’ τριμήνου 2022 ανήλθαν σε €202,7εκ. (δ’ τρίμηνο 2021:
€170,4εκ.) αυξημένα κατά 18,9% ή κατά 17,7% σε
επαναλαμβανόμενη βάση.
Τα λειτουργικά έξοδα
χρήσης 2022 διαμορφώθηκαν στα €365,1εκ. έναντι €321,8εκ. το
2021, αυξημένα κατά 13,5% σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο
πέρυσι, υποστηρίζοντας την πλήρη επαναλειτουργία των retail
δραστηριοτήτων το 2022 έναντι των επιβεβλημένων περιορισμών
το 2021 λόγω της πανδημίας, καθώς και την ανάπτυξη του
online.
Τα λειτουργικά έξοδα
το δ’ τρίμηνο 2022 ανήλθαν σε €113,9εκ. υψηλότερα κατά 22,2%
σε ετήσια βάση ως αποτέλεσμα κυρίως των αυξημένων εξόδων
προβολής και διαφήμισης. Σε συγκρίσιμη βάση μη
συμπεριλαμβάνοντας έκτακτα κονδύλια, τα λειτουργικά έξοδα
της χρήσης 2022 και του δ’ τριμήνου 2022 αυξήθηκαν κατά
11,5% και 23,9% αντίστοιχα σε ετήσια βάση.
Τα καθαρά κέρδη
χρήσης 2022 διαμορφώθηκαν στα €592,3εκ. (χρήση 2021:
€259,4εκ.) αυξημένα κατά 128,3% σε ετήσια βάση. Στο δ’
τρίμηνο 2022 τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε €306,5εκ. (δ’
τρίμηνο 2021: €81,2εκ.), αυξημένα κατά 277,6% ενσωματώνοντας
βέβαια και κέρδος €181,3εκ. από την πώληση της Betano.
Σε επαναλαμβανόμενη
βάση και μη συμπεριλαμβάνοντας έκτακτα κονδύλια και στα δύο
έτη, τα καθαρά κέρδη 2022 ανήλθαν σε €436,0εκ, αυξημένα κατά
73,8% σε ετήσια βάση, ενώ διαμορφώθηκαν σε €127,5εκ. το δ’
τρίμηνο 2022, υψηλότερα κατά 47,9% σε ετήσια βάση,
επιδεικνύοντας βελτιωμένα περιθώρια.
Ισχυρή ταμειακή θέση
με δείκτη Καθαρού Δανεισμού/EBITDA στο 0.08x (0,15x
συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων).
Συνολική ανταμοιβή
μετόχων για το 2022 : €1,45 ανά μετοχή
Συνολικό ποσό
μερίσματος ύψους €1,00. Πρόταση προς τη Γενική Συνέλευση
Μετόχων στις 27 Απριλίου για υπόλοιπο μεικτό μέρισμα ανά
μετοχή για τη χρήση 2022 στα €0,70. Ημερομηνία αποκοπής
μερίσματος 6 Ιουνίου 2023.
Προμέρισμα €0,30 ήδη
διανεμημένο στις 9 Νοεμβρίου 2022.
Επιστροφή κεφαλαίου
€0,45 ανά μετοχή, υπό την αίρεση της έγκρισης της Γενικής
Συνέλευσης των Μετόχων. Ημερομηνία αποκοπής 19 Ιουνίου 2023.
Στη
χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου, αν και σίγουρα η
κατάσταση ήτανε πάντα υγιής, είχαμε γράψει σε προηγούμενες
αναλύσεις μας, πως ένα από τα πράγματα που δε μας άρεσαν
(επί
της ουσίας το μοναδικό)
ήτανε η σταθερή επιβάρυνση των δεικτών μόχλευσης, τόσο λόγω
της αύξησης των υποχρεώσεων, αλλά και των σταθερά πολύ
υψηλών χρηματικών επιστροφών στους μετόχους (βέβαια
παράλληλα αυτό είναι και το μεγάλο πλεονέκτημα για τους
μετόχους), που οδηγούνε στην μείωση των ιδίων κεφαλαίων.
Πολύ θετικά λοιπόν αξιολογούμε την εικόνα στο τέλος του
2022, με αύξηση των ιδίων κεφαλαίων στα 1,043δις ευρώ από
911εκ ευρώ στο τέλος του 2021, παράλληλα με τη μείωση των
υποχρεώσεων στα 1,496δις ευρώ από 1,75δις ευρώ στο τέλος του
2021, μια μείωση που εντοπίζεται κυρίως στη μείωση των
μακροπρόθεσμων δανειακών υποχρεώσεων στα 507εκ ευρώ από
992εκ ευρώ, όπου αν και υπάρχει αύξηση των βραχυπρόθεσμων
δανειακών υποχρεώσεων (282 από 55εκ ευρώ), οδηγεί στη μείωση
των συνολικών υποχρεώσεων. Και κάπως έτσι, μετά από αρκετές
χρήσεις, καταγράφεται αισθητή βελτίωση των δεικτών
μόχλευσης, με το δείκτη συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια
κεφάλαια να βελτιώνεται στο 1,43x, κάτι παραπάνω από
ικανοποιητικός για μια εταιρεία των μεγεθών και του κλάδου
δραστηριότητας του ΟΠΑΠ.
Παράλληλα, ο όμιλος
συνεχίζει να έχει ένα εντυπωσιακό cash flow, με ταμειακές
ροές από λειτουργικές δραστηριότητες στα 660εκ ευρώ το 2022,
επαναλαμβάνοντας πως λαμβάνοντας υπόψη και τη βελτίωση των
δεικτών μόχλευσης, η χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου
είναι εξαιρετική.
Όσον αφορά την
καθαρή κερδοφορία, όπως αναφέραμε παραπάνω είμαστε απόλυτα
ικανοποιημένοι, κάνοντας μας να αναθεωρήσουμε ανοδικά τους
στόχους για την κερδοφορία των επόμενων ετών, στα περίπου
470 με 490εκ ευρώ. Μια επίδοση η οποία δίνει ένα μέσο P/E
Ratio στο 11χ. Ένα P/E Ratio που με βάση την κερδοφορία του
2022 και τα 436εκ ευρώ διαμορφώνεται στο 12,2χ, ελκυστικός.
Το μεγάλο όπλο της
εισηγμένης παραμένει η διατήρηση των πολύ υψηλών
μερισματικών αποδόσεων, με τη διοίκηση της εισηγμένης να
έχει δεσμευτεί για κατ’ ελάχιστο μέρισμα 1 ευρώ ανά μετοχή
ανά χρήση, με τις τελευταίες ανακοινώσεις, όπως αναφέραμε
παραπάνω, να είναι και πάλι γενναίες …… Είναι χαρακτηριστικό
πως μαζί με την έκτακτες διανομές, στο φυσιολογικό σενάριο,
ως μέση εκτιμώμενη πρόβλεψη για τις χρηματικές διανομές της
εταιρείας, θέτουμε τα 1,30 με 1,40 ευρώ, μια ετήσια απόδοση
9%, η υψηλότερη μεταξύ όλων των μετοχών του FTSE 25 και
ενδεχομένως όλου του χρηματιστηρίου.
Θυμίζουμε πως ο
βασικός μέτοχος της εισηγμένης (SAZKA DELTA HELLENIC
HOLDINGS LTD) κάνει χρήση του δικαιώματος επανεπένδυσης του
μερίσματος σε μετοχές, έχοντας καταφέρει τα τελευταία χρόνια
να αυξήσει το ποσοστό της στην εισηγμένη στο 48,09%. Μια
σταθερή αύξηση του ποσοστού την οποία θα παρακολουθούμε τα
επόμενα χρόνια, για λόγους που γίνεται αντιληπτοί, αν και
δεν ασπαζόμαστε (χωρίς φυσικά να μπορεί να αποκλειστεί
τίποτα) την ανησυχία κύκλων της αγοράς, πως κάποια στιγμή ο
βασικός μέτοχος θα καταθέσει δημόσια πρόταση, διαγράφοντας
την εταιρεία από το Χ.Α.
Συνοψίζοντας λοιπόν,
παραμένουμε θετικοί για την εισηγμένη, αυξάνοντας μάλιστα τη
δίκαιη αποτίμηση (Fair Value) της εισηγμένης από τα 16,2
ευρώ στα 17,5 ευρώ ανά μετοχή, με περιθώρια ανόδου 18% σε
σχέση με τις τρέχουσες τιμές, πέραν φυσικά των μερισματικών
αποδόσεων, που αυξάνουνε συνολικά την εκτιμώμενη απόδοση.
----------------------------------
Σημείωση:
Όσοι μας παρακολουθούμε καιρό, από τις εποχές που το
GFF
ήτανε πιο ερασιτεχνικό. Ουσιαστικά στην αρχή της ελληνικής
κρίσης, γνωρίζουνε πως η μετοχή του ΟΠΑΠ ήτανε στο
Top-3
των αγαπημένων μας επιλογών, με τη μετοχή να μας έχει
δικαιώσει απόλυτα, και με μεγάλα κεφαλαιακά κέρδη, αλλά και
εκπληκτικές μερισματικές
αποδόσεις. Είναι χαρακτηριστικό πως με βάση και τα στοιχεία
που παρουσιάζονται παρακάτω, ο ΟΠΑΠ από το 2010 έχει
διανείμει με τα φετινά περίπου 15
ευρώ στους επενδυτές (ένα
ποσό μεγαλύτερη της τρέχουσας τιμής της μετοχής),
έχοντας παράλληλα σημαντικά κεφαλαιακά κέρδη. |
