|
Χρησιμοποιούμε τη
λέξη δυστυχώς στον τίτλο της ανάλυσης μας για τη μετοχή της
ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών, θυμίζοντας πως πριν από καιρό και για
κάποιο χρονικό διάστημα είχαμε συμπεριλάβει τη συγκεκριμένη
μετοχή στις φτηνές μετοχές του Χ.Α. και του FTSE 25. Ωστόσο
μια σειρά εξελίξεων μας είχανε οδηγήσει στο να αναθεωρήσουμε
τη θετική μας άποψη, έχοντας πει πως θα παρακολουθούμε την
πορεία των οικονομικών της εισηγμένης τρίμηνο με το τρίμηνο
και χρήση με τη χρήση.
Στα αποτελέσματα
λοιπόν του 2022, η εικόνα κατά το 4ο τρίμηνο ήτανε σχετικά
καλύτερη του αναμενομένου, σε ένα τρίμηνο που έφερε κάποια
χαμόγελα μετά από αρκετά μέτρια ως κακά τρίμηνα. Και αυτός
ήτανε και ο λόγος της αλλαγής της σύστασης μας σε ουδέτερη
σε προηγούμενες αναλύσεις μας. Ωστόσο και πάλι συνολικά για
τη χρήση του 2022, η εικόνα ήτανε αρκετά μέτρια, με νέα
ετήσια μείωση της τελικής γραμμής των αποτελεσμάτων. Και
κάπως έτσι από τα καθαρά κέρδη των 43εκ ευρώ το 2020 φτάσαμε
στα 29,4εκ ευρώ του 2022.
Πάμε όμως να δούμε
μερικά στοιχεία με τη σειρά. Τα Συνολικά Έσοδα του ΑΔΜΗΕ
(θυμίζουμε πως ο ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών είναι το 51% του ΑΔΜΗΕ)
για το έτος 2022 διαμορφώθηκαν στα 292,3εκ ευρώ,
σημειώνοντας αύξηση 2,5% σε σύγκριση με το 2021, ενώ
αντίστοιχα στο 4ο τρίμηνο ανήλθαν στα 81,3εκ, αύξηση κατά
13,3%.
Τα Έσοδα από το
Ενοίκιο Συστήματος Μεταφοράς διαμορφώθηκαν στα 272,0εκ ευρώ
έναντι 270,4εκ το 2021. Λαμβάνοντας υπόψη και τα έσοδα από
την Αγορά Εξισορρόπησης, τα οποία ανήλθαν στα 11,9εκ ευρώ το
2022, σημειώνεται αύξηση 5% έναντι του 2021.
Τα ενοποιημένα κέρδη
προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) διαμορφώθηκαν στα
195,2εκ ευρώ (από 189,8εκ ευρώ το 2021) ενώ στο 4ο τρίμηνο
ανήλθαν στα 51,5εκ ευρώ, υψηλότερα κατά 18,2%. Το συγκρίσιμο
EBITDA διαμορφώθηκε στα 189,6εκ ευρώ έναντι 190,6εκ ευρώ το
2021.
Τα καθαρά κέρδη της
χρήσης διαμορφώθηκαν σε 58,2εκ ευρώ (-16,1% σε σχέση με το
2021), ενώ αντίστοιχα το 4ο τρίμηνο τα καθαρά κέρδη ανήλθαν
σε 17,1εκ ευρώ σημειώνοντας αύξηση 58,4%.
Στα της ΑΔΜΗΕ
Συμμετοχών, τα Έσοδα για την περίοδο Ιανουαρίου-Δεκεμβρίου
2022 αντικατοπτρίζουν τη συμμετοχή της κατά 51% στα κέρδη
του Ομίλου της ΑΔΜΗΕ Α.Ε. και ανέρχονται στα 29,7εκ ευρώ
σημειώνοντας μείωση 16,1% σε σχέση με την ίδια περίοδο το
2021 ως αποτέλεσμα της μείωσης των καθαρών κερδών του
Ομίλου. Τα Λειτουργικά Έξοδα κατά την εξεταζόμενη περίοδο
ανήλθαν στις 695 χιλ. ευρώ έναντι 601 χιλ. ευρώ το 2021,
γεγονός που οφείλεται κυρίως στην αύξηση κατά 35 χιλ. ευρώ
των Αμοιβών Προσωπικού και κατά 36 χιλ. ευρώ εξαιτίας της
εκκαθάρισης του φόρου εισοδήματος για προηγούμενα έτη.
Τα Καθαρά Κέρδη της
ΑΔΜΗΕ ΣΥΜΜΕΤΟΧΩΝ Α.Ε. διαμορφώθηκαν σε 29,1εκ ευρώ έναντι
34,9εκ το 2021. Όπως ανακοίνωσε η εταιρεία, θα προτείνει τη
διανομή του μέγιστου επιτρεπόμενου προμερίσματος μεικτού
ποσού ύψους 0,058 ευρώ ανά μετοχή για τη χρήση του 2023, με
τη μερισματική απόδοση να διαμορφώνεται στο περίπου 3,2%.
Απόδοση που δε μπορεί να πει κανείς πως είναι χαμηλή, ωστόσο
σίγουρα είναι πολύ χαμηλότερη από τις προσδοκίες που υπήρχαν
(για απόδοση περίπου 5%) μετά τη χρήση του 2020.
Χρηματοοικονομικά,
όσον αφορά τον ΑΔΜΗΕ (τα μεγέθη αυτού έχουνε σημασία στην
προκειμένη περίπτωση και όχι της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών που
εμφανίζεται για λογιστικούς λόγους να έχει μηδενικές
υποχρεώσεις), η εικόνα παραμένει ικανοποιητική. Οι συνολικές
υποχρεώσεις είναι στα 2,12δις ευρώ, με τα ίδια κεφάλαια στα
1,43δις ευρώ, ικανοποιητικός δείκτης μόχλευσης, με παράλληλα
καλό cash flow, με ροές από λειτουργικές δραστηριότητες στα
218εκ ευρώ, ένα αρκετά καλό cash flow. Σε αρκετά υψηλά
επίπεδα (12,5x)
και ο δείκτης κάλυψης τόκων (EBITDA/χρεωστικοί
τόκοι), με το EBITDA
του 2022 στα 195εκ
ευρώ και τους χρεωστικούς τόκους στα 15,6εκ ευρώ. Στα 198εκ
ευρώ τα ταμειακά διαθέσιμα στο τέλος του 2022.
Όσον αφορά τον ΑΔΜΗΕ
Συμμετοχών, τα ίδια κεφάλαια διαμορφώνονται στα 760εκ ευρώ,
με το P/BV στο 0,55χ, θα τολμούσαμε να πούμε ο μοναδικός
ελκυστικός δείκτης αποτίμησης.
Και λέμε ο
μοναδικός, αφού όπως αναφέραμε η μερισματική απόδοση του 3%,
αν όχι κακή, δεν κρίνεται και τόσο ελκυστική, ειδικά πια σε
μια περίοδο υψηλότερων επιτοκίων. Κυρίως σε σχέση με
παλαιότερες προσδοκίες που είχε δημιουργήσει η ίδια η
εισηγμένη, μετά από χρήσεις με αρκετά μεγαλύτερα κέρδη.
Όσον αφορά τώρα την
κερδοφορία της εισηγμένης και το P/E Ratio. Αν και όπως
αναφέραμε το Δ΄ τρίμηνο ήτανε ικανοποιητικό, υπάρχουνε
μεγάλες προκλήσεις και αμφιβολίες πως ο όμιλος ΑΔΜΗΕ μπορεί
να επιτύχει τις επόμενες χρήσεις σημαντική βελτίωση της
τελικής γραμμής. Κάπως έτσι λοιπόν και όσον αφορά τον ΑΔΜΗΕ
Συμμετοχών, με την καθαρή κερδοφορία των 29,1εκ ευρώ του
2022, το P/E Ratio διαμορφώνεται στο 14,5χ. Και σε καμία
περίπτωση δε μπορούμε να πούμε πως η μετοχή είναι ακριβή.
Ωστόσο με βάση και τις επιφυλάξεις για τη δυνατότητα
μελλοντικής αύξησης της κερδοφορίας, σίγουρα όχι ικανή να
μας κάνει να μιλήσουμε για επενδυτική ευκαιρία.
Συνοψίζοντας λοιπόν
και λαμβάνοντας τα όλα υπόψη. Θα θέσουμε ως καινούργια
δίκαιη αποτίμηση (Fair Value) για την εισηγμένη, τα 2,1
ευρώ, χωρίς δηλαδή ουσιαστικά περιθώρια ανόδου για να πούμε
πως είμαστε θετικοί για την εισηγμένη. Σε κάθε περίπτωση,
επαναλαμβάνουμε πως θα παρακολουθούμε στενά την τριμηνιαία
μεταβολή των μεγεθών της εισηγμένης, ελπίζοντας πως η
βελτίωση του 4ου τριμήνου θα συνεχιστεί, κάνοντας μας να
αυξήσουμε τη δίκαιη αποτίμηση κατά τα επόμενα τρίμηνα.
|
