|
Για πρώτη φορά με τη μετοχή της ασφαλιστικής
εταιρείας Interlife θα ασχοληθούμε σήμερα (ήδη
τον τελευταίο περίπου 1,5 μήνα έχουμε μικρά σχόλια στο
GFF για την εισηγμένη)
και ο βασικός λόγος που το κάνουμε αυτό είναι γιατί
πρόκειται για μια πραγματικά φτηνή μικρή εισηγμένη, που έχει
εμφανώς υστερήσει στο χρηματιστηριακό ράλι της αγοράς, τόσο
από τις αρχές του χρόνου, όσο και σε σχέση με πριν έναν
χρόνο. Είναι χαρακτηριστικό πως σε επίπεδο 52εβδομάδων, ο ΓΔ
του Χ.Α. βρίσκεται στο +59%, με τη μετοχή της ΙΝΛΙΦ στο
μόλις 5%. Μια εισηγμένη με πολύ σοβαρή διοίκηση, κάτι το
οποίο φυσικά έχει σημασία για όλες τις εισηγμένες, αλλά
ακόμη μεγαλύτερη στις πιο μικρές. Μια εισηγμένη που αν και
προέρχεται από έναν δύσκολο στις αναλύσεις κλάδο, ακολουθεί
μια πολύ συνετή οικονομική πολιτική, κάτι το οποίο έχει
αποδειχθεί σε βάθος χρόνου και επιβεβαιώνεται από μια σειρά
δεικτών, ασχέτως αν η εισηγμένη έχει μικρή διάρκεια ζωής στο
Χ.Α., από τις αρχές του 2021.
Λαμβάνοντας υπόψη όσα αναφέρουμε στην
ανάλυση μας για την ΙΝΛΙΦ και πιστεύοντας πως οι μετοχές των
πιο μικρών εισηγμένων θα μπορούσαν, σε ένα τουλάχιστον
βαθμό, το Β΄ εξάμηνο και το 2024 να έλθουνε περισσότερο στο επίκεντρο
του επενδυτικού ενδιαφέροντος, θεωρούμε πως η μετοχή της
ΙΝΛΙΦ, είναι μια από τις μικρές εισηγμένες που μπορεί να
προσφέρει σημαντικές αποδόσεις, δικαιολογώντας όπως
αναφέρουμε παρακάτω, πολύ υψηλότερες αποτιμήσεις.
-------------------------
Με δεδομένο πως μιλάμε για μια εισηγμένη από
τον ασφαλιστικό κλάδο, ας ξεκινήσουμε με τα ίδια κεφάλαια
της εισηγμένης, έχοντας καταφέρει από το 2012 να αυξήσει τα
ίδια της κεφάλαια από τα περίπου 28εκ ευρώ στα 113,4εκ ευρώ
στο τέλος του 2022 (τα οποία μάλιστα για έκτακτους λόγους
ήταν μειωμένα κατά 7% σε σχέση με το 2021), απόδειξη της
σταθερά καλής πορείας που ακολουθεί η εισηγμένη, με το P/BV
(2022) στο 0,69χ, άκρως ελκυστικό.
Από αυτά που θα μείνουμε, δεδομένων των
ιδιαιτεροτήτων του κλάδου, είναι πως η εισηγμένη ακολουθεί
μια αρκετά προσεκτική στρατηγική, περιορίζοντας όσο το
δυνατόν περισσότερο τους κινδύνους του κλάδου, επιλέγοντας,
ανάμεσα σε άλλα, μια σειρά σοβαρών αντασφαλιστικών
εταιρειών.
Πέραν των ιδίων κεφαλαίων, απόδειξη της
σταθερά ανοδικής πορείας της εισηγμένης, το συνολικό
ενεργητικό διαμορφώνονταν στο τέλος του 2022, στα περίπου
280εκ ευρώ έναντι περίπου 30εκ ευρώ το 2003, δηλαδή μια
αύξηση 1000% σε περίπου 20 χρόνια. Αύξηση περίπου 270% από
το 2012.
-------------------------
Εστιάζοντας στα ίδια κεφάλαια, που λόγω του
κλάδου της εισηγμένης, έχουνε ιδιαίτερη σημασία, με βάση τις
προβλέψεις μας για τη μέση κερδοφορία της εισηγμένης,
υπολογίζουμε πως σε ορίζοντα 5ετίας θα μπορούσανε να
αυξηθούνε κατά περίπου 40εκ ευρώ, στα περίπου 150-155εκ
ευρώ, κάτι το οποίο συνεπάγεται ένα P/BV στο 0.52χ, περιττό
να πούμε ένας ελκυστικός δείκτης αποτίμησης.
-------------------------
Σε σχέση με όλα τα παραπάνω είναι
χαρακτηριστικό πως το ταμείο της εισηγμένης στο τέλος του
2023, συμπεριλαμβάνοντας τα ΕΓΕΔ, ήτανε περίπου 75εκ ευρώ,
όταν η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση της εισηγμένης είναι 78εκ
ευρώ, ένα στοιχείο που από μόνο του θεωρείται ο ορισμός της
επενδυτικής ευκαιρίας, μια εισηγμένη να έχει χρηματιστηριακή
αξία όσο το ταμείο της, την ώρα που ο δανεισμός είναι
μηδενικός.
-------------------------
Μιλώντας για μια εισηγμένη με μηδενικό
δανεισμό, όλα τα παραπάνω πλαισιώνονται και από ένα
εξαιρετικό – σταθερό – cash flow. Ακόμη και το 2022 που η
εισηγμένη για έκτακτούς λόγους, όπως αναφέρουμε και
παρακάτω, είχε ζημίες. Στο cash flow
καταγράφηκαν (2022) εισροές από
λειτουργικές δραστηριότητες στα 18,7εκ ευρώ, σε σχέση με τα
16,6εκ ευρώ του 2021 και τα 17,5εκ ευρώ του 2020.
----------------------
Πάμε όμως τώρα στα αποτελέσματα χρήσεως της
εισηγμένης. Αρχικά θα σταθούμε πως κατά την πρόσφατη
παρουσίαση της εισηγμένης (Ιούνιος 2023), ο πρόεδρος και
διευθύνων σύμβουλος κ. Ιωάννης Βοτσαρίδης είπε πως στο πρώτο
τετράμηνο του 2023 η εταιρεία έχει πάρει ήδη πίσω τη ζημία
που έγραψε πέρυσι. Μια αναφορά που την κρατάμε, με όλα να
δείχνουνε πως πάμε για μια πραγματικά καλή χρήση.
Το 2022 λοιπόν ήτανε μια θεωρητικά κακή
χρονιά για την εισηγμένη. Παρά τη ζημία 8εκ ευρώ προ φόρου
(ζημιά 6,4εκ ευρώ μετά φόρων), λέμε θεωρητικά για δύο
βασικούς λόγους:
Πρώτον, γιατί μιλάμε για μια καθαρά
έκτακτη ζημία, λόγω αποτίμησης του επενδυτικού
χαρτοφυλακίου. Ειδικότερα, το
2022 παρουσιάστηκαν ζημίες στο επενδυτικό αποτέλεσμα κατά
ανερχόμενες στο ύψος των 12,3εκ ευρώ, σε αντίθεση με την
προηγούμενη χρήση 2021 στην οποία καταγράφηκαν κέρδη της
τάξης των 8,3εκ ευρώ. Όπως ανέφερε και η εισηγμένη, το
ζημιογόνο αποτέλεσμα οφείλεται στην αυξημένη μεταβλητότητα
των αγορών που προκάλεσε σημαντική πτώση των δεικτών σε
συνδυασμό με το παράδοξο της ταυτόχρονης μείωσης της αξίας
των ομολόγων που προκλήθηκε από την αύξηση των επιτοκίων
λόγω του αυξημένου πληθωρισμού. Η ζημία οφείλεται
αποκλειστικά στις τιμές αποτίμησης των στοιχείων του
χρηματοοικονομικού χαρτοφυλακίου επενδύσεων 18,64εκ ευρώ,
ενώ τα έσοδα επενδύσεων, τα κέρδη από πώληση
χρηματοοικονομικών στοιχείων και τα κέρδη αποτίμησης
ακινήτων, προσέδωσαν κέρδη της τάξης των 6,34εκ ευρώ.
Δεύτερον, μιλάμε για μια ασφαλιστική
εταιρεία, με τις μεγάλες διακυμάνσεις στην τελική γραμμή,
από χρήση σε χρήση να κρίνονται φυσιολογικές. Αυτό που
μετράει είναι η λειτουργική δραστηριότητα, αφού όπως πέρσι
υπήρχε μια κακή χρονιά λόγω αποτίμησης του επενδυτικού
χαρτοφυλακίου, τα επόμενα χρόνια θα δούμε και το αντίστροφό,
κάτι το οποίο ήδη έχουμε δει, όπως φαίνεται και στον
παρακάτω πίνακα όπου παρουσιάζεται η κερδοφορία προ φόρου
από το 2017 μέχρι το 2022.
Σταθμίζοντας τα λοιπόν όλα, θέτουμε ως
ρεαλιστικό στόχο (οριακά προς το συντηρητικό σενάριο) για τη
μέση καθαρή ετήσια κερδοφορία των επόμενων 5ετών, τα 11εκ
ευρώ, κάτι το οποίο συνεπάγεται ένα P/E Ratio στο 7χ, ένας
ακόμη άκρως ελκυστικός δείκτης αποτίμησης.
--------------------------
Συνοψίζοντας τα λοιπόν όλα. Έχουμε μια πολύ
σοβαρή μικρή εισηγμένη, που έχει επί της ουσίας ταμείο όσο η
κεφαλαιοποίηση της! Έχει μια πολύ σοβαρή διοίκηση. Ένα P/BV
(2022), στο 0,69χ, με το eP/BV στο 0,5χ. Ένα expected P/E
Ratio με βάση την εκτίμηση μας για την κερδοφορία των
επόμενων 5ετών στο 7χ. Και μια εκτιμώμενη μερισματική
απόδοση στο 3 με 3,5%, χωρίς να μπορεί να αποκλειστεί και
μια έκτακτη επιστροφή στους μετόχους, δεδομένου του ύψους
του ταμείου (αν και η διοίκηση της εισηγμένης είναι πάντα
πολύ συντηρητική και προσεκτική).
Ως Fair Value για την εισηγμένη θα θέσουμε
τα 130εκ ευρώ (7 ευρώ ανά μετοχή), με περιθώρια ανόδου 67%.
Σημειώνεται πως το Fair Value συνεπάγεται ένα P/BV 0,85χ, με
βάση την πρόβλεψη μας για τα ίδια κεφάλαια της εισηγμένης τα
επόμενα χρόνια (αναφερθήκαμε παραπάνω). Επίσης, στο
Fair Value των 7 ευρώ ανά μετοχή, μιλάμε για
ένα P/E Ratio
στο 11,8χ, στο βασικό μας σενάριο για τη μέση ετήσια
κερδοφορία της εισηγμένης.
----------------
Παράρτημα Α: Αποτελέσματα 6μηνου
Αναφορικά με τα αποτελέσματα 6μηνου που είχε παρουσιάσει η
εισηγμένη στο 6μηνο, είχε καταγραφεί μεγάλη βελτίωση των
κερδών, παράλληλα με βελτίωση της παραγωγής ασφαλίστρων, του
ενεργητικού, των επενδύσεων και αποθεμάτων καθώς και οι
υψηλοί δείκτες φερεγγυότητας. Τα Κέρδη προ Φόρων ανήλθαν σε
13,54 εκατ. ευρώ έναντι ζημιών 10,93 εκατ. ευρώ το α’
εξάμηνο του 2022. Τα Εγγεγραμμένα Ασφάλιστρα έφτασαν τα
46,99 εκατ. ευρώ (+15,32%) έναντι 40,74 εκατ. ευρώ της
αντίστοιχης περυσινής περιόδου, ενώ τα Δεδουλευμένα
Ασφάλιστρα έφτασαν τα 42,31 εκατ. ευρώ (+11,71%) έναντι
37,87 εκατ. ευρώ.
Το Ενεργητικό της εταιρείας ανήλθε σε 283,86 εκατ. ευρώ
έναντι 269,62 εκατ. ευρώ της 31/12/2022 (+5,28%). Τα
Αποθέματα έφθασαν τα 141,86 εκατ. ευρώ έναντι 135,78 εκατ.
ευρώ το 2022 (+4,48%), ενώ οι Επενδύσεις ανήλθαν σε 269,8
εκατ. ευρώ έναντι 253,82 εκατ. ευρώ στις 31/12/2022
(+6,29%).
Οι βασικές τοποθετήσεις του Επενδυτικού Χαρτοφυλακίου της
Εταιρείας στις 30/06/2023 αφορούσαν: 10% σε Ακίνητα, 55% σε
Ομόλογα και Έντοκα Γραμμάτια Ελληνικού Δημοσίου, 22% σε
Αμοιβαία Κεφάλαια, 5% σε Εισηγμένες Μετοχές και 8% σε
Μετρητά Διαθέσιμα.
Ιδιαίτερα υψηλές χαρακτηρίζονται οι επιδόσεις στους Δείκτες
Φερεγγυότητας της Εταιρείας. Με βάση το εποπτικό πλαίσιο
Solvency II, ο Δείκτης Απαιτούμενου Κεφαλαίου Φερεγγυότητας
(SCR) ανέρχεται στο 201,44%, ενώ ο Δείκτης Ελαχίστου
Κεφαλαίου Φερεγγυότητας (MCR) ανέρχεται στο 707,87%. Όλα τα
παραπάνω έχουν προσδιοριστεί με το νέο Διεθνές Πρότυπο
Χρηματοοικονομικής Αναφοράς 17 που εφαρμόζει η εταιρία από
1/1/2023 (ομοίως έχουν αναθεωρηθεί και τα παρατιθέμενα
στοιχεία της προηγούμενης Χρήσης/Περιόδου).
Επιπλέον, η Παραγωγή Ασφαλίστρων στις 30/9/2023 ανήλθε σε
69.407.288 ευρώ (αύξηση 12,78% έναντι του αντιστοίχου 9μήνου
2022). Συγκεκριμένα, η Παραγωγή στον Κλάδο Ασφάλισης Αστικής
Ευθύνης Οχημάτων ανήλθε σε 35.210.294 ευρώ (αύξηση 6,12%
έναντι του αντιστοίχου 9μήνου 2022) και η Παραγωγή Λοιπών
Κλάδων κατά Ζημιών ανήλθε σε 34.196.994 ευρώ (αύξηση 20,58%
έναντι του αντιστοίχου 9μήνου 2022).
Σημειώνεται ότι στο εννεάμηνο του 2023 η σχέση συμμετοχής
μεταξύ των Εγγεγραμμένων Ασφαλίστρων του Κλάδου Αστικής
Ευθύνης Οχημάτων και των Λοιπών Κλάδων κατά Ζημιών,
διαμορφώθηκε σε 50,73% - 49,27% (έναντι 53,92% - 46,08% για
το αντίστοιχο διάστημα του 2022), ενώ ο Στόλος των
ασφαλισμένων οχημάτων ξεπέρασε τα 430.000 οχήματα
ανεβάζοντας το ποσοστό μεριδίου αγοράς που κατέχει η
Εταιρεία στο 6,15%.
Σχολιάζοντας τα Αποτελέσματα της Εταιρίας, ο Πρόεδρος &
Διευθύνων Σύμβουλος της Interlife Α.Α.Ε.Γ.Α. Ιωάννης Παν.
Βοτσαρίδης δήλωσε: "Το θετικό πρόσημο στα Οικονομικά Μεγέθη
και η αύξηση Παραγωγής Ασφαλίστρων αντικατοπτρίζουν την
ανοδική πορεία της Εταιρίας. Εκτιμώ ότι, η Παραγωγή
Ασφαλίστρων της Εταιρίας το 2023 θα ξεπεράσει τα 90.000.000
€ επιβεβαιώνοντας τη διαχρονική ικανότητα της INTERLIFE να
κατακτά τους στόχους της".
Παράρτημα
Β: Επενδύσεις
Παράρτημα
Γ: Ενεργητικό – Επιλεγμένα
Στοιχεία Ενεργητικο
Παράρτημα
Δ: Φερεγγυότητα
 |
