Fundamentalist

Αναλύσεις εισηγμένων εταιρειών με βάση τη θεμελιώδη ανάλυση

Επικοινωνήστε μαζί μας

ΟΤΕ – Επιβεβαίωσε το “Fair Value” που έχουμε θέσει εδώ και καιρό

Βασικοί Μέτοχοι

Τιμή μετοχής: 14,49 ευρώ

Αριθμός Μετοχών: 433.664.596
Κεφαλαιοποίηση: 6.283.799.996 ευρώ

Απόδοση ytd: -0,69%

Απόδοση 52 εβδομάδων: -19,28%

Απόδοση 3 ετών: +13%

Απόδοση 5 ετών: +23,9%

Συνολικές υποχρεώσεις (31/12/2022): 3.150.300.000 ευρώ (1,313δις ευρώ οι δανειακές υποχρεώσεις) 

Ίδια κεφάλαια: 1.848.400.000 ευρώ

Δείκτης Συνολικών υποχρεώσεων προς ίδια κεφάλαια: 1,70χ

Ταμείο: 590εκ ευρώ

Καθαρά Kέρδη 2022: 388.700.000

P/E Ratio (2022): 16,16χ

P/BV: 3,4χ

Μερισματική απόδοση: 4,0 με 5% η μέση εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των επόμενη 5ετία (0,5765 ευρώ το μέρισμα για τη χρήση του 2022 - στο 3,99% η μερισματική απόδοση προ φόρου 5%)

Διάγραμμα

Fair Value: 14,00 - 14,50 ευρώ

Κάνοντας μια σύντομη εισαγωγή θα πούμε πως και αν συγκριτικά με τις μέσες εκτιμήσεις τα αποτελέσματα χρήσης του 2022 του ΟΤΕ που ανακοινώθηκαν στα τέλη της προηγούμενης εβδομάδας κρίνονται χειρότερα. Θα θυμίσουμε πως στο GFF είχαμε προειδοποιήσει για τα αδύναμα περιθώρια κέρδους, με τις επιδόσεις της εισηγμένης να επιβεβαιώνουνε τις ανησυχίες μας. Βέβαια ακόμη και για τις εκτιμήσεις μας, το 4ο τρίμηνο ήτανε ακόμη χειρότερο των προβλέψεων μας, κάτι το οποίο μας αναγκάζει να μειώσουμε το εύρος της δίκαιης αποτίμησης που είχαμε θέσει για την εισηγμένη, από τα 14,50-15,00 ευρώ, στα 14,00 – 14,50 ευρώ, με περισσότερες πιθανότητες αρνητικής αναθεώρησης της δίκαιης αποτίμησης (για τα παράδειγμα στα 13,50 - 14,00 ευρώ), κατά τα επόμενα τρίμηνα.

Εν συντομία να αναφέρουμε πως αυτά που κρατάμε κατά το Δ΄ τρίμηνο του 2023 ήτανε η μείωση του περιθωρίου Margin στο 37,5% από 37,9% με την καθαρή κερδοφορία να μειώνεται κατά 7%, στα 116 έναντι 125εκ ευρώ. Αποδόσεις που σε καμία περίπτωση δε μπορεί να πει κανείς πως είναι καταστροφή, ωστόσο και όπως εδώ και καιρό έχουμε αναφέρει, περιμένουμε περαιτέρω επιδείνωση των περιθωρίων κέρδους κατά τα επόμενα τρίμηνα και αυτός είναι και ο λόγος που προχωράμε και στη μείωση του εύρους της δίκαιης αποτίμησης της εισηγμένης κατά 0,50 ευρώ ή κατά περίπου 210εκ ευρώ. Παράλληλα, θεωρούμε πως και το μέρισμα που ανακοινώθηκε (0,5765 ευρώ) που οδηγεί σε μια καθαρή μερισματική απόδοση 3,8% είναι κατώτερο των μέσων εκτιμήσεων της αγοράς και σίγουρα των δικών μας εκτιμήσεων, σε ένα περιβάλλον αυξημένων επιτοκίων και αποδόσεων, κάτι το οποίο έχει τη δική του σημασία.

Σε αυτό το σημείο θα θυμίσουμε τα όσα είχαμε γράψει στην τελευταία μας ανάλυση για την εισηγμένη, πριν από περίπου ένα μήνα.

--------------------

Σε συνέχεια προηγούμενων αναλύσεων μας για τη μετοχή του ΟΤΕ, θα ξεκινήσουμε σχολιάζοντας πως η πρόσφατη πτώση της μετοχής από τα υψηλά των περίπου 18,50 ευρώ (-20%), αν και κάνει τη μετοχή να φαίνεται ελκυστική. Εντούτοις θα λέγαμε πως την έφερε σε αυτό που θεωρούμε ως δίκαιη αποτίμηση της εισηγμένης, χωρίς να τη θεωρούμε μια επενδυτική ευκαιρία, αν και σίγουρα σε ένα κλίμα γενικευμένης ανόδου της αγοράς, η μετοχή θα μπορούσε να παρασυρθεί σε υψηλότερα επίπεδα.

Όπως έχουμε ξαναγράψει σε αναλύσεις μας. Ο ΟΤΕ είναι ένας πολύ σοβαρός όμιλος (με σοβαρή διοίκηση), με καλή χρηματοοικονομική δομή (ειδικά συγκριτικά με τον παγκόσμιο - ευρωπαϊκό τηλεπικοινωνιακό κλάδο), υψηλή ρευστότητα και δυνατότητα υψηλών μερισμάτων κατά τα επόμενα χρόνια. Ωστόσο όσον αφορά τους δείκτες αποτίμησης που συνδέονται με την τελική γραμμή και την κερδοφορία της εισηγμένης. Η μετοχή του ΟΤΕ στην κεφαλαιοποίηση των 7, 7,5 και σχεδόν 8δις ευρώ που είχε βρεθεί τους προηγούμενους μήνες, είχαμε πει πως δεν ήτανε φτηνή, με την εισηγμένη να διορθώνει κατά τους τελευταίους μήνες περίπου 20%, με την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση στα 6,4δις ευρώ.  

Θα επαναλάβουμε και στη σημερινή μας ανάλυση πως δε βλέπουμε από που μπορεί να έλθει η περαιτέρω ανάπτυξη (growth) της εισηγμένης. Πιστεύουμε πως ο όμιλος του ΟΤΕ δύσκολα θα συντηρήσει τα επόμενα χρόνια την κερδοφορία των τελευταίων 2 ετών, δεδομένου και του μικρού μεγέθους της ελληνικής αγοράς και εκτιμώντας πως ο κλάδος θα αντιμετωπίσει πίεση των περιθωρίων κέρδους.

Είναι χαρακτηριστικό πως αν και στο 6μηνο όταν είχαμε κάνει και πάλι τα ίδια σχόλια, τα αποτελέσματα της εισηγμένης δε συμβάδιζαν με την άποψη μας. Στα  πλαίσια των ανακοινώσεων του 9μηνου, καταγράφηκε κατά το 3ο τρίμηνο αισθητή μείωση της καθαρής κερδοφορίας στα 160εκ από 210εκ ευρώ, αν και συνολικά στο 9μηνο η κερδοφορία των 397εκ ευρώ κρίνεται απόλυτα φυσιολογική. Σε κάθε περίπτωση, επαναλαμβάνουμε πως δεν είμαστε τόσο αισιόδοξοι για την πορεία της κερδοφορίας κατά τα επόμενα χρόνια, βλέποντας επιδείνωση των περιθωρίων κέρδους και αδυναμία συντήρησης των περσινών και φετινών, 2022, (αναμενόμενων) κερδών.

Όσον αφορά τη χρηματοοικονομική κατάσταση του ομίλου. Σταθερά πρόκειται για έναν αρκετά υγιή όμιλο (ειδικά για τα δεδομένα του κλάδου), με καλούς δείκτες μόχλευσης, εξαιρετικό cash flow και υψηλή ρευστότητα που εγγυάται τη διατήρηση υψηλών μερισματικών αποδόσεων κατά τα επόμενα χρόνια, το μεγαλύτερο πλεονέκτημα της μετοχής του ΟΤΕ.

Συνοψίζοντας λοιπόν. Δεν υπάρχει αμφιβολία πως η δεύτερη σε μέγεθος (σε όρους κεφαλαιοποίησης) εισηγμένη εταιρεία του ελληνικού χρηματιστηρίου είναι μια μεγάλη, σοβαρή και υγιής εταιρεία. Ωστόσο θα διατηρήσουμε ως Fair Value για την εισηγμένη τα 14,5 με 15 ευρώ ανά μετοχή, στις τιμές δηλαδή που βρίσκεται, κάτι που μας κάνει να πούμε πως ναι μεν πλέον δεν είναι ακριβή, όπως ήτανε στα 17, 18 και 18,5 ευρώ. Ωστόσο δεν είναι αυτό που θα λέγαμε καθαρή επενδυτική ευκαιρία, ειδικά για τους πιο μακροπρόθεσμους επενδυτές, αφού βραχυπρόθεσμα οι αντιδράσεις είναι στο πρόγραμμα για όλες τις μετοχές των εισηγμένων, φτηνές, ακριβές ή δίκαια αποτιμημένες.  

Παράρτημα: Ιστορικό χρηματικών διανομών (μερίσματα - επιστροφές κεφαλαίου)

Τα όσα αναγράφονται σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν σύσταση για αγορά/πώληση ή διακράτηση μετοχών ή άλλων σύνθετων προϊόντων (πχ. CFD) που συνδέονται με τους συγκεκριμένους τίτλους που αναφέρονται.